中国上市公司董事会治理与过度投资的关系研究

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1、中国上市公司董事会治理与过度投资的关系研究//.paper.edu.cn-1-中国科技论文在线中国上市公司董事会治理与过度投资的关系研究#董南雁，尉君，赵晨*基金项目：教育部博士点基金（新教师类20110201120016）；自然科学基金青年项目（71302146）；中央高校基本科研业务费专项基金资助项目（XJTU-HRT-002）作者简介：董南雁(17><978-),男,助理教授，研究方向为公司治理与审计（西安交通大学管理学院,西安71004<9）5摘要：以中国沪深两市2007年至2010年非金融类上市公司作为研究样本，采用主成分分析法评价董事会胜任能力、独立性、薪

2、酬激励以及董事会综合治理质量,并研究中国上市公司董事会治理在控制过度投资问题上所扮演的角色。研究发现较高的董事会独立性和董事会综合治理质量对过度投资有显著的抑制作用，但是董事会胜任能力和薪酬激励对抑制中国上市10公司自由现金流的过度投资行为作用不显著。关键词：董事会治理；投资效率；自由现金流；过度投资中图分类号：F234BoardGovernanceandOver-investment:Evidencefrom15ChineseListedFirmsDongNanyan,YuJun,ZhanChen(Schoolofmanagement,Xi<9;anJiao

3、tongUniversity71004<9)Abstract:BasedonasampleofChineselistedcompaniesontheShanghaiandShenzhenStockMarketsduringtheperiodof2007-2010,weevaluatetheboardcompetance,boardindependence,20boardcompensationandthecomprehensivequalityofboardgovernanceusingPrincipalComponentAnalysisprocedures.Weem

4、piricallyinvestigatetheroleofboardgovernanceforrestrictingover-investments.Empiricalresultsshowthathigherlevelofboardindependenceandhighercomprehensivequalityofboardgovernancecontributetorestrictingover-investmentoffreecashflows,whiletheeffectsofboardcompetenceandcompensationarenotsigni

5、ficantenoughon25over-investment.Keywords:Boardgovernance;Investmentefficiency;Freecashflow;Over-investment0引言在现代公司的理财管理中，投资决策是上市公司三大财务决策的核心。这是因为，一方30面投资决策在一定程度上决定了公司的融资行为；另一方面，投资收益的多寡又可以直接影响公司的股利决策。因此，企业的投资决策能够直接影响企业价值，高效率的投资能够为企业带来更多的现金流折现值，从而增加企业价值。然而在现实中，资本市场的不完备性加之债权人、股东和管理者之间信息的不对称

6、性使他们产生了逆向选择和道德风险等委托代理问题。上述问题的存在，以及由于环境、技术和35预期等众多因素的影响，公司的投资决策往往会偏离价值最大化的目标，产生“非效率投资”问题，即公司可能会接受一些净现值小于零的投资项目（过度投资）。辛清泉等（2007）[1]指出，当前我国上市公司普遍存在着自由现金流被滥用的过度投资行为。郑江淮等（1<9<9<9）[2]认为，我国又同时存在着明显的融资约束，企业投资难以达到最优水平，投资不足现象严重。40在这样的背景之下，本文将董事会治理和公司投资效率作为研究课题。本文的研究意义//.paper.edu.cn-2-中国科技论文在线在于，

7、通过实证研究挖掘董事会对于公司投资效率的影响，通过细分董事会特征为上市公司提供改善董事会治理结构、提高董事会治理效率的建议，从而为公司提高投资效率、实现公司价值增长提供有效的参考。1文献回顾45Verdi(2006)[3]认为，效率投资是指在无摩擦（逆向选择与道德风险）的市场进行的净现值为正的项目。非效率投资有两种形式：一是投资过度，即企业投资于NPV为负的项目；另一个为投资不足，即即使NPV为正，企业也不进行投资的行为。大量研究结果表明，在进行投资决策时，管理者、董事会以及大股东等投资决策者为自身利益或控制权收益，投资于净现值小于零或者放弃净现值大