中国上市公司融资约束指数设计与评价

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1、山西财经大学学报2010年5月JoumalofShanxiFinanceandEconomicsUniversityMay.，2010第32卷第5期Vol.32No.5财务与会计中国上市公司融资约束指数设计与评价况学文，施臻懿，何恩良（南昌大学经济与管理学院，江西南昌330031）［摘要］选取我国上市公司2000～2006年期间的财务数据，分别采用Logistic回归模型和多元判别分析法，构建了两个反映公司外部融资约束程度的融资约束指数———LFC和DFC指数。实证结果表明，两个指数均具有较高的判别能力，LFC指数的判别正确率为94.90%，DFC指数的判别正确率为90.00%，这两个指数的相

2、关系数为0.709。在此基础上，借助于财务理论研究中广泛应用的投资—现金流敏感性工具，间接地对两个指数进行了实证检验。结果表明，流动性约束投资模型比Q投资模型能够更好地解释上市公司的投资行为；尤为重要的是，无论是以LFC指数还是以DFC指数为标准，高融资约束公司的投资—现金流敏感性均显著高于低融资约束公司。［关键词］融资约束；融资约束指数；投资—现金流敏感性［中图分类号］F276.6[文献标识码]A[文章编号]1007-9556（2010）05-0110-08FinancingConstraintsIndexandIndexEvaluationofListedCompaniesinChinaK

3、UANGXue-wen，SHIZhen-yi，HEEn-liang（SchoolofEconomics&Management，NanchangUniversity，Nanchang330031，China）Abstract：ThepaperconstructstwofinancingconstraintsindexesthatreflectthedegreeofexternalfinancingconstraintsfacedbylistedcompaniesinChina，usinglogisticregressionmodelandmultiplediscriminantanalysisr

4、espectively，anddatafromlistedcompaniesduringthe2000-2006periods.Empiricalresultsshowthatthetwoindexeshavehighdiscriminantability，andthecorrelationcoefficientofthetwoindexesis0.709.Then，theauthorsindirectlyevaluatethetwoindexesthroughthe“sensitivityofinvestmenttocashflows”whichhasbeenusedbyfinancials

5、cholars.theauthorsfindthatliquidityconstraintsinvestmentmodelhavebetterexplanationabilityforfirms'investmentbehaviorthanQinvestmentmodel.Moreimportantly，thesensitivityofinvestmenttocashflowsissignificantlyhigherforfinanciallyconstrainedcompaniesthanforfinanciallyunconstrainedcompanies，regardlessofth

6、ecriterionofLFCorDFCindex.KeyWords：financingconstraints；financingconstraintsindex；sensitivityofinvestmenttocashflows一、引言但这些指数的构建均是以西方发达资本市场的数据在融资约束理论的实证研究中，一个十分重要为基础，而我国资本市场的制度环境与西方发达国而又相当棘手的问题是，如何寻找一个能够较好地家存在较大差异，因此，直接应用这些指数进行研究反映公司融资约束程度的度量指标。由于公司面临可能会导致计量偏差。的融资约束程度不能直接观察，多数学者只好借助基于以上考虑，我们利用我国资本市场

7、的数据，于一些间接的单变量度量指标进行实证研究。也有借鉴国内外学者在构建相关指数指标时的计量方一些学者采用多元财务指标构建了融资约束指数，法，分别采用Logistic回归模型和多元判别分析法，［收稿日期］2010-03-05［基金项目］教育部人文社会科学研究项目（项目批准号：09YJC630111）［作者简介］况学文（1973-），男，江西高安人，南昌大学经济与管理学院副教授，管理学博士，研究方向