基于时变条件相关系数英美日股票市场联动性研究

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1、综合论坛2016年第3期本文DOI：10.16675/j.cnki.cn14-1065/f.2016.03.62基于时变条件相关系数英美日股票市场联动性研究□曾楚轩（江西财经大学江西南昌330013）摘要：本文采用DCC-GARCH模型研究了全球三大经济体英国、美国和日本股票市场联动关系。实证结果表明，英美日动态相关性较高，动态相关系数波动较平稳，这很大程度上说明如今金融国际化的程度已然非常之高，一国开放程度越高其金融市场与国际市场联动性越大。关键词：DCC-GARCH；金融国际化；联动性文章编号：1004-

2、7026（2016）03-0094-02中国图书分类号：F224;F832.51文献标志码：A随着全球各国金融国际化深入水平的提高，主要性依然比较低但是有所加强，A、B股市场明显分离。经济国家金融市场波动的传导性越来越成为其他经2英美日股票市场联动性实证研究济市场的影响因素。2014-2015我国二级市场经历了2.1研究方法及数据样本令世界震惊的牛熊强烈变换，与以往不同的是，这一本文选取的分别是英国富时100指数（FTSE）、次我国的证券市场波动对世界股票市场的影响远甚美国标普500指数（SPX）和日本日经2

3、25指数（NG）以前，可见世界金融一体化的水平越来越高；同时，这三个市场的日收益率，以2010年到2014年的日度数也侧面意味着不同经济体之间的股票市场联动性也据为样本时间窗口，对其进行DCC-GARCH建模。会越来越强。这种不同国家股票市场之家的联动性，2.2平稳性、ARMA和ARCH效应检验国内外学者进行了研究和探索。而英美日作为世界最(1)平稳性检验主要的经济体分别是欧洲、美洲、亚洲最代表性金融时间序列平稳是建立GARCH模型的前提，本文市场，本文选取这三个国家股票指数研究整个国际金采用ADF检验、PP

4、检验和KPSS检验进行综合对比融一体化大背景下的金融市场联动性。平稳性检验，结果显示两组时间序列均为平稳序列。1国内外研究综述(2)ARMA研究不同国家主体二级市场的联动性，国内外研首先通过对三组数据进行ARMA建模得到究学者通过金融计量学方法的改进进行更加科学和GARCH模型的均值方程，通过使用R语言的forecast完备的实证分析。针对金融资产收益率时间序列数据包中的auto.arima函数对数据进行ARMA建模分别多表现出的尖峰厚尾、波动率聚集和持久记忆等特得到三个市场数据的最优均值方程参数形式为:点，

5、Engle(1982)提出了自回归条件异方差模型FTSE-ARMA(0,1),NG-ARMA(2,0),SPX-ARMA(0,0)。（ARCH），Bollerslev(1986)在单变量ARCH模型的基(3)ARCH效应检验础上发展出广义自回归条件异方差模型（GARCH）。当数据存在异方差性时，使用GARCH模型会有2002年，Engle和Sheppard提出了推广的CCC模型，更好的拟合效果。通过对样本进行ARCH-LM检验，假定条件相关系数矩阵是时变的，这类模型被称为动零假设为不存在ARCH效应。结果显示

6、FTSE、NG和态条件相关系数的多元GARCH模型（DCC-SPX指数都具有非常明显的异方差性，符合金融数据GARCH）。DCC-GARCH模型认为变量之间的相关系GARCH较优拟合特征。数是会随时间的变动而变动的，观测序列的波动相关2.3DCC-GARCH模型估计结果性并非固定不变的常数，而是跟前期波动大小相关，DCC-GARCH模型的估计通过两部分来完成，波动随着时间的变动而改变，即具有异方差性，这种首先是分别建立两个市场收益率的单变量GARCH放松的假设使模型更贴近真实情况。（p，q）模型，其次是估计动

7、态条件相关系数。BollerslevBrian等人(2007)使用DCC-表3-1ARMA（p,q）模型均值方程GARCH模型对拉美七个国家与区域市场和美国进行比较发现：拉美国家区域一体化与全球一体化趋势不一致。董秀良等人（2008）用过动态多元GARCH模型实证研究沪深A、B股市场间的动态相关性，得出A、B市场在2001年后的动态相关·94·综合论坛2016年第3期表3-2DCC-GARCH模型拟合参数等人的研究表明，GARCH（1，1）模型能很好地拟合金平稳的在均值附近波动也体现了全球宏观套利策略融资产收

8、益率的波动性，因此本文应用GARCH（1，1）存在的合理性。模型来估计单变量GARCH模型，在动态条件相关结鉴于以上结论，笔者提出以下几点建议：第一，在构的估计中也采用DCC（1，1）模型。人民币国际化的进程中尽快同步完善国内金融市场通过得到表3-4的DCC-GARCH拟合结果后可的结构性金融工具，使中国对冲基金在面对国际金融以看出，方差方程的关键参数α和β均为显著，而且波动时有比较充分的对冲方式和