基于收益率视角的中国股市与国际股票市场联动性研究

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1、叁墼里璧鎏兰ournalojl'~nanceandEeonomie,s基于收益率视角的中国股市与国际股票市场联动性研究■吕江林。赵征本文采用回归分析、模拟交易和极值分析等实证分析方法。考察了道琼斯工业平均指数、标准普尔500指数和伦敦金融时报指数与上证综指收益率之间的联动关系。结果显示，当前我国股市指数与国外主要股市指数之间已经具有了较明显的联动性。[关键词]股票市场；收益率；联动性[中图分类号]F830．91[文献标识码]A[文章编号]1006-169X(2010)06—0042—04基金项目：国家社会科学基金(08BJY145)。吕江林(1955

2、一)，男，江西九江人，江西财经大学金融-9统计学院教授，博士生导师；赵征(1985一)，男，河南南阳人，江西财经大学金融与统计学院金融学硕士生。(江西南昌33ool3)伴随着日益加快的全球金融一体化进程，国际股和英国股票市场是滞后1期f卜1期)向中国股市传递新票市场之间的联动现象越来越明显。在我国，由于股票的信息．由于日本股市和香港股市的信息相对于美国市场发展较晚，且不够规范，股市与国际股票市场之间股市和英国股市来讲，是一个较旧的信息，它们滞后l的联动性一直很微弱：随着我国QFII、QDII制度的实期对我国股市的影响可能已经被提前消化．所以．在考施和

3、股权分置改革的完成，我国股市与国际股票市场察日本股市和香港股市对我国股票市场的影响时，我之间的联动性又如何呢?这是一个值得研究的问题。们认为它们在我国股市交易日当天ft期1即时向中国股一、模型构建市传递新信息，因此，我们主要考察的是日本股市和香本文以美国、英国、日本、香港四个国家(地区)股港股市与上证综指的同期互动关系。市为代表．研究国际股票市场与我国股票市场之间的在考察美国股市和英国股市对中国股市的影响相互影响。我们选取道琼斯工业平均指数(DJI)、标准普时，我们估计的方程是：0叫0叫n—rr一】n尔500指数(sPx)、伦敦金融时报100指数(V

4、ISE)、东京SHS=SHSc-1+fl2SHSf-1+fl~fiHS+fl,SHS+(1)日经225指数(NIK225)和香港恒生指数(HSI)分别为美其中，我们分别考察了道琼斯工业平均指数和标准国、英国、日本、香港股票市场的代表性指数。其中，美普尔500指数这两个指数对上证综指的影响。国同时选择道琼斯工业平均指数和标准普尔500指在考察日本股市和香港股市对中国股市的影响时．数，目的在于考察这两个指数对中国股市的影响是否我们也估计了中国股市与它们的同步性关系，估计的存在差异。同时，我们选取上证综合指数(SHS)作为我方程是：国股票市场的代表指数。n

5、00SHS，=1NIK,+13sJ,+(2)在本文选取的五个股市中，日本股市最先开市，接在考察中国股市对外国股市的影响时．在这里主要下来是中国股市和香港股市，最后是英国股市和美国考察的是上证综指对美国股市和英国股市的影响，估股市。参照时区的划分，从信息流动的角度来看，美国42lRY}j基于收益率视角的中国股市与国际股票市场联动性研究计的方程是：价是一个随机的过程，总体上呈现波动的形态。在分别nrLnf考察道琼斯T业平均指数和标准普尔500指数对上证INDEX=lINDEX一lDE+~3SHS,"ks(3)综指的影响时，我们发现，道琼斯工业乎均指数的日

6、内在考察上证综指开盘价格是否受到美英股票市场收益对上证综指的日内收益有显著影响，但是，相比之的影响时，估计的方程是：下，英国伦敦金融时报指数对上证综指的影响则显著SHS．=-Ol1SHSc_】+／33US,一lsE—l+(4)为正，这在一定程度上说明，上证综指的走势与金融时二、样本和数据选择报指数的走势较一致，但是，当标准普尔500指数和伦本文的研究对象为上述五个市场上的13内收益和敦金融时报指数同时作为解释变量去解释上证综指的隔夜收益，样本为2000年1月4日至2009年6月30日内收益时，英国金融时报指数并不显著，这说明，英日的日数据，所有数据均

7、来源于Wind金融数据库。国金融时报指数对上证综指的影响并不稳定。在考察本文主要研究的是世界主要资本市场对于中国股日本股市和香港股市对中国股市的影响时，从方程(2)市的影响。收集样本数据时，若股市之间交易日不匹的估计结果来看．日经225指数对上证综指的影响在配，则用上个交易日的数据来进行弥补；对于中国的统计上并不显著．而香港恒生指数对上证综指的影响“五一”、“十一”以及“春节”长假．我们采用的处理方法则很显著，系数达到了0．4846，且为正数，这反映出上是，用长假期间其他股票市场的平均收益作为产生的证综指和恒生指数的走势一致性较强。新信息的综合来进行

8、替代。经过数据处理后，最终得到表1方程估计结果2321个数据。口1肪尺F值2003年7月9日，瑞银华宝进人中