国际石油价格波动对中国股市收益率的影响研究--基于行业视角的实证分析

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1、西南财经大学学位论文国际石油价格波动对中国股市收益率的影响研究基于行业视角的实证分析专业名称：金融工程作者姓名：闵楠指导教师：朱波国际石油价格波动对中国股市收益率的影响研究——基于行业视角的实证分析ImpactofOilPriceFluctuationsonStockMarketReturnsofChina：AnEmpiricalStudyBasedonIndustrialPerspective学位申请人：闵楠学号：213020204204学科专业：金融工程研究方向：资本市场指导教师：朱波教授定稿时间：

2、2017年3月西南财经大学学位论文原创性及知识产权声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明，因本学位论文引起的法律结果完全由本人承担。本人同意在校攻读学位期间论文工作的知识产权单位属西南财经大学。本人完全了解西南财经大学有关保留、使用学位论文的规定，即学校有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查

3、阅和借阅。本人授权西南财经大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印、数字化或其他复制手段保存和汇编本学位论文。本学位论文属于1、□保密，在_____年解密后适用本授权书。2、□不保密特此声明。学位申请人：2017年3月15日摘要摘要石油作为目前全球最重要的战略性化石能源，对世界各国的工业生产、经济增长、社会发展乃至政治稳定都发挥着至关重要的作用。自美国“页岩气革命”和中东地缘政治危机以来，国际石油市场正经历一场深刻变革，价格走势从剧烈波动走向低位徘徊阶段，供需关系由供不应求

4、的卖方市场过渡到产能相对过剩的买方市场，交易形式从以实物现货交易为主转变为衍生金融产品和实物交割并行局面，市场势力从一方独大的垄断演变为多方角逐的多头竞争格局。中国作为全球石油进口依赖度最高的国家，油价波动极有可能通过实体经济传导至股票市场。近二十年来，中国股市相继经历由千股涨停到千股跌停，上证综指由高歌猛进换挡至节节溃退，股市功能也由资源配置退变为投机牟利。由此中国股市投资者就国际石油价格波动和中国股票市场收益之间的关系展开诸多联想和猜测，国内外众多学者对油价冲击影响股票市场的话题也兴趣陡增，中央政府则希望通

5、过“供给侧改革”等一系列转方式、调结构、促升级的动作完善市场机制，以达到包括保障石油安全供应以及股市健康稳定发展在内的政策目标，避免实体经济和金融市场失衡。油价波动理论上可通过以下三种途径影响股票价格：（1）油价波动直接影响生产投入和投资成本，进而影响企业的未来现金流；（2）油价上涨导致通货膨胀压力上升、利率上涨，增加企业的财务成本，利润下降；（3）油价变动导致消费者的可支配收入以及消费能力发生变化，最终影响公司产品需求及利润。虽然石油价格波动通常被认为是影响股票价格波动的重要因素，但对于股票价格与石油价格之间

6、的关系尚未达成共识。例如，Kling（1985）研究了国际石油市场和美国1973-1982年间股票市场的关系，认为石油价格上涨与股市下跌有关。Chen等（1986）认为石油价格变化对资产价格没有影响。从现有研究看，不同的研究方法、研究对象和研究视角造成了差异性的结论，关于油价冲击对股票市场影响的方向和机制的讨论尚未达成统一认识。1国际石油价格波动对中国股市收益率的影响研究——基于行业视角的实证分析Kilian（2009）发现油价冲击可分为石油供给冲击、经济总需求冲击和石油市场特定需求冲击，不同来源的油价冲击对股

7、票收益率的影响不同。Cong等（2008）发现国际油价冲击仅对制造业指数和部分石油公司个股收益率有显著正向影响，对大多数股指则无显著影响。Angelidis等（2015）运用Morkov区制转换模型探究牛熊市中油价冲击和股票市场的关系，发现油价冲击对股票市场的影响机制存在显著的非对称效应。可以发现，区分油价冲击来源、展开行业层面分析、考虑可能存在的非线性效应，对全面准确刻画油价冲击对股票市场的影响均具有重要意义，但目前几乎没有研究将三者同时考虑到同一个研究框架内。鉴于此，本文将油价来源识别、行业层面分析、非线性

8、效应纳入到统一框架中，以中国股票市场为研究对象，基于整体以及分行业的视角，考察不同来源的国际油价冲击对中国股市收益率的非线性影响。具体地，本文基于市场指数和分行业股票数据，采用规范分析和实证分析相结合的研究方法，考察2001年2月至2016年8月间不同来源的国际油价冲击对中国股票市场的非线性影响。规范分析方面，本文将总结归纳当前对于石油价格波动影响股票市场收益率的研究文献，重点把握石油