中国股指期货与股票市场的联动性研究【文献综述】

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1、文献综述中国股指期货与股票市场的联动性研究(1)国外学者对股指期货的研究现状国外对股指期货研究是广泛而深入的，研究者从多种角度对股指期货的发展动因、股指期货合约的定价、股指期货合约的交易行为、发展股指期货对现货市场的影响等几个主要方面进行了研究。在研究中，许多文献都采用了理论分析和实证分析相结合的方法，从而为股指期货的发展以及投资提供了非常科学的依据。　　Miller（2006）首次对股指期货的发展动因进行了研究。他指出股指期货是过去二十年出现的一种最具革命性的金融创新，创新的动力主要来自于放松管制和减税政策。放松管制导致汇率和利

2、率等金融指标大幅波动，同时为了刺激经济增长的减税政策推动了股票市场的繁荣，所有这些都客观上需要发展一种新型用于对冲风险的金融工具，因此金融期货应运而生。Marshall（2002）进一步对股指期货等金融衍生产品的创新动因进行了系统性总结，他指出金融创新活动是由来自企业外部的环境因素和来自企业内部的因素所一起推动促成的。其中，环境因素包括在大部分市场区域内价格波动性的加大、市场的普遍全球化、税收的不对称性、科学技术的发展、金融理论的进步、金融监管的变化、市场竞争的加剧，以及信息成本和交易成本的降低；公司内部因素包括经营的流动性需要、

3、管理人员和企业所有者对风险的厌恶、利润率的降低、代理成本、投资管理人员在定量研究方面熟练程度的提高，以及对于高级人员的更为正规的培训等。Kuserk（2004）等指出股票指数期货不但可以使资本市场更加有效率和更加完全，而且可以提高总的社会效率，增强金融系统抵御总体风险的能力。虽然股票指数期货有诸多优点，但是经济理论界、股票交易所、证券经纪业等一直对股票指数期货发动着一场又一场的经济上和政治上的战争。Kuserk（2004）指出所有国家对于股票指数期货合约设计和标的物的选择都进行了严谨的数量分析，标的物指数必须满足某些特定条件。　　

4、近年来，许多研究开始引入了不同的方法来研究股指期货市场对现货市场的影响，包括简单的方差分析、线性回归分析、GARCH模型以及因果分析。除了对发达国家市场（如美国、英国、日本）进行研究以外，一些研究已经开始关注新兴市场（如马来西亚、葡萄牙）。Hogan、Kroner和Sultan（2007）研究了与S&P26500股指期货相关的程序化交易，他们认为期货交易会加大现货市场的波动。Galloway和Miller（2007）使用同样的方法对S&P500进行了研究，他们也没有发现引入股指期货加剧现货市场波动的证据。与此相反，他们的研究结果证

5、实引入股指期货使现货市场的波动性下降了。Sephton等人（2004）使用马来西亚KLCI指数和股指期货的日数据研究了引入股指期货市场对现货市场的影响，他们并没有发现引入股指期货加剧现货市场波动的证据。Oliveira和Armada（2001）研究了引入PSI-20股指期货对葡萄牙股票市场的影响，他们的研究结果也并不支持引入股指期货加剧现货市场波动的论点。Rahman（2001）运用GARCH模型，分析了芝加哥商业交易所引入道·琼斯工业平均股指期货及期货选择权之后，该股指的30个成分股的波动性变化情况，结果表明相关现货股票的波动率

6、并未在引入有关衍生产品之后发生结构性的变化。Brorsen（2001）认为是由于股指期货的引入降低了市场的摩擦，从而使价格调整更快。　　总之，关于股指期货对现货股指波动性的影响效果，学术研究上一直有不同的观点并且被广泛地讨论。一般认为，股指期货的存在通常情况下不影响股指价格的波动，在某些情况下股指期货之所以会加大股指的波动是因为股指期货市场的信息传递效率要远远高于现货市场的信息传递效率。（2）国内学者对股指期货的研究现状　　相对于国外的研究而言，国内对股指期货的理论研究严重滞后于实践的发展，研究相对分散，缺少系统的研究。1、从投资

7、角度研究钱小安（2005）从股指期货风险对冲机制和股指期货的风险管理两部分进行分析和论述。第一部分分析了股指期货的风险对冲机制和风险对冲途径---套期保值，着重对套期保值比率进行了研究。在理论方面，对传统模型计算方法和参数设定进行了改进，沿用最小方差模型追求风险最小化的思想，用新定义的参数研究了各种套期保值情况下的最优套期保值比率;吴冲锋（2008）对中国发展股指期货进行了展望，认为随着中国证券市场不断的迈向市场化、规范化、国际化，中国证券市场不断进行金融改革和金融创新是大势所趋，股指期货提供机构以新的投资渠道，将会给证券市场带来

8、增量资金，加速资金流动，成为中国资本市场中闪耀的明星。梁亚源（2006）对我国目前还没有开展股指期货交易，而证券市场的发展却迫切需要推出股指期货以规避股市风险的现实，对股指期货在我国的发展问题进行研究。杨峰（20010）认为我国期货市场以散户为主体