对货币政策双重效应下的股票市场的实证研究

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1、___________________________________________________________________________________________对货币政策双重效应下的股票市场的实证研究 　摘要：股票市场和股票价格增强了货币需求、货币乘数和货币供应量的不稳定，中央银行根据预测的货币需求和货币乘数来调控货。本文实证分析这些年来我国单一的货币政策对股票市场的影响，并对我国货币政策的制定提出政策建议。 　　关键词：货币政策；股票价格；模型 　　利率既是一个经济内生变量,也是一个政策变量。作为经济

2、内生变量,它与投资和消费需求呈负相关关系。作为一个政策变量,它则是中央银行调控经济的重要手段。中央银行提高或降低利率,除了可以通过影响商业银行信贷资金成本和借贷数量来扩大或缩小社会的投资和消费需求,进而作用了实体经济的运行过程以外,还可以通过对股票市场的影响来达到间接调控实体经济运行的目的。因为股票价格等于股息收入除以市场利率,股票价格与利率成反比,利率的调整必然会引起股票价格的变化。 　　在一个封闭经济体系中，利率与股票价格是反向变动的。因为根据一物一价定理，投向货币市场的单位货币与投入资本市场的单位货币应该得到等比率的收入

3、，否则就会发生套利性的资本流动，即货币会从低收益的市场流向高收益的市场，并通过这样的流动而使货币市场与资本市场的投资收益重新归于均等。如果这样的逻辑是成立的，那么只要利率上升了，套利资本就会从资本市场流出，从而导致股票价格的下降。由此可以得到的结论是：只要一国的中央银行决定升息，那么股票市场的价格就会下调。 　　对此，我们可以具体分析如下： 　　首先，从封闭经济到开放经济的转型，需要我们导入国际资本流动和汇率这些新的变量和影响因素。导入这些新的变量和因素后，我们就会发现，一国资本市场中的股票价格不仅取决于本国的利率和现金流量（

4、即通常所说的流动性），而且也取决于国际资本的流入与投资者对汇率的变动预期。5_____________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________ 　　虽然汇率变动与股价变动并没有直接的关系，但是，由汇率变化引起的国际资本流动方向的变化，最

5、终会传递到资本市场而引起股票价格的变化，其传递机制可以用一个汇率变动的利率平价模型来加以说明。 　　据此模型，现在我们假设，本国的中央银行决定提高利率，就像今天中国这样，同时，又因为贸易巨额顺差而导致巨大的本币升值压力，从而在市场中引发了汇率变动的升值预期，结果汇率变动的利率平价告诉我们，国际资本将会大量流入中国，理由很简单，因为利率上升而产生套利机会，预期汇率升值而产生套汇机会。 　　与此相反，随着资金供给总量的增加，除了外生的决定的贸易价格可以保持不变之外，其他商品与资产的价格都会因为资金供给的增加和流动性的泛滥而出现不同

6、程度的上涨趋势。所以，开放经济与封闭经济的区别关键在于资金供给是否受到约束。 　　由于封闭经济中资金的供给是有限的，所以利率的变动必定会引起资金在货币市场和资本市场之间的流动而导致股票价格的下跌或者上升。但在开放经济中，情况就完全不同了，伴随着经济全球化而来的金融全球化使得资本在国际范围内自由流动，因此，开放经济国家的资金供给就不再仅仅取决于本国的货币供给，而且还取决于因国际资本流入而导致的资金供给的增加，正因为资金供给的国民约束被打破了，利率与股票价格的正向变动的现象就产生了。 　　进一步的分析可以发现，以下一些因素会强化利

7、率和股票价格的正向关系：第一，假如本国存在通货膨胀，那么因为实际利率为负，所以，即使名义利率上升了，也不会引发资金从资本市场向货币市场的流动；第二，假如本国存在通货收缩，那么流动性就会过剩，在这种情况下，即使本国名义利率上升了，但因为流动性过剩，资本市场的股票价格也不会出现下降的趋势；第三，在本国利率上调的同时如果还伴随着汇率升值的预期，那么因为有大量国际资本的流入而造成的本国资金供给的增加而出现利率与股价同步上升的可能性；最后，如果一国的对外贸易依存度越高，从而贸易品所占的比重越高，那么本国的一般价格（贸易品价格与非贸易品价

8、格的加权平均价格）水平就将越低，从而进入商品市场流通所需的货币量也就越少，流动性也就越是充足，利率变动对股价变动影响也就越小。 　　综上所述，我们可以在上述理论的基础上可以尝试提出这样的假设：5_________________________________________