资源描述：
《美国货币政策对中国股票市场溢出效应的实证研究》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。
1、2010年第1期经济经纬ECONOMICSURVEYNo.12010美国货币政策对中国股票市场溢出效应的实证研究1,2袁鹏(1.中山大学岭南学院,广东广州510275;2.河南财经学院金融学院,河南郑州450011)摘要:本文认为:美国货币政策对我国股票市场真实回报具有显著的溢出效应,即扩张性的货币政策使我国股票市场真实回报下降;在短期,美国货币政策冲击对我国股票市场真实回报波动贡献大,而在中长期美国的通胀、产出冲击贡献大;美国货币政策溢出效应经由美国股票市场价格示范效应传递的机制不显著。关键词:美国货币政策;溢出效应;价格示范效应作者简介:袁鹏(1972-),男,河南唐河人,河南
2、财经学院金融学院讲师,中山大学岭南学院博士研究生,主要从事货币政策、金融机构与金融市场研究。中图分类号:F830.9文献标识码:A文章编号:1006-1096(2010)01-0046-04收稿日期:2009-09-01一、文献的简要回顾明,联邦基金利率是中国实际产出的Granger原因,而美国货与本研究相关的文献主要有三类:一类是有关货币政策币供给对中国产出无明显影响。庄佳(2009)的实证检验也表溢出效应效果研究;另一类是有关货币政策溢出效应传导机明美国货币政策对中国产出存在着正向的溢出效应,但在短制研究;还有一类是有关美国货币政策对我国经济的溢出效期美国货币政策冲击对我国产出
3、变动的贡献率要小于其对应研究。G7国家的影响。吴宏、刘威(2009)实证研究发现美国货币国内外有关货币政策对本国股票市场影响的研究文献较政策对我国贸易顺差波动影响尤为显著。就笔者所知,迄今多。总的来讲,稳健的结论认为货币政策影响本国股票市场尚未有在SVAR模型框架下实证检验美国货币政策对我国金的回报。例如,美国联邦基准利率提高1%,美国股市下降融市场影响的文章,本文试图填补这方面的空白。5.3%(Bernankeetal,2005),5.5%(Ehrmannetal,2004),二、模型的设定、变量选取和数据说明6.2%(Rigobonetal,2004),7%-9%(Bjornl
4、andetal,2009)。(一)结构向量自回归模型孙华妤、马跃(2003)对我国股票市场实证研究后认为利率影在研究货币政策传导及其溢出效应时,结构向量自回归响股票价格,而货币数量对股票市场不起作用。殷波(2009)是最常用的方法。标准的向量自回归模型可以表述如下:的研究表明中短期内货币政策对股票市场回报水平存在显著Xt=A0+A1Xt-1+L+ApXt-p+et(1)影响,并表现出较强的非对称效应。其中Xt代表n′1内生变量向量。A0为n′1的常数矩然而,在美国货币政策对外国金融市场影响的研究方面,阵,A1,LAp为n′n的系数矩阵,p为最大滞后阶数,ei为n′1研究文献相对较少
5、,结论存在争议。例如,Mann等(2004)用的向量白噪声扰动项。月度资料实证研究了6个国际股票指数对美国货币政策的敏如果行列式det(L)的根都在单位圆外,(1)式满足平稳性感性,结论是美国货币政策变量几乎不能解释和预测国际股条件,可以将其表示为无穷阶的向量移动平均形式VMA(•)票回报。Ehrmann和Fratzscher(2006)通过对全球50个股票Xt=B(L)et(2)市场的研究表明美国联邦基金利率上调100个基点全球股市这里忽略了常数项。B(L)是滞后算子L的参数矩阵。回报平均下降约3.8%,范围从0到10%。假设正交结构扰动项ut可以表示为扰动项et的线性组货币政策
6、溢出效应的传导机制大致有三种:金融渠道,贸合,即易渠道和心理渠道。例如,Cushman和Zha(1997)以加拿大为et=Sut(3)案例,研究发现汇率是货币政策溢出效应最重要的传导渠道。其中S为n′n的矩阵,由(2)、(3)式可得SVAR模型如下:Kim(2001)用低频数据在VAR框架下作了实证研究,认为利Xt=B(L)Sut(4)率是货币政策溢出效应最重要的传导渠道。DongHe等Christiano等(1998)将Xt中的变量区分为三块:第一块(2008)认为外部冲击可透过实质经济与金融市场渠道,以及变量X1t的当期值出现在货币当局t期的信息集,即货币政投资者、消费者情绪传
7、导至另一经济体。策决策规则中包含这些变量的当期值;第二块变量X2t是货叶辅靖(2008)定性分析了美国货币政策对中国出口、通币政策工具变量;第三块变量X3t的当期值不出现在货币当货膨胀的影响。Johansson(2009)在误差修正模型框架下证局t期的信息集。Christiano等(1998)证明,只要正确选取·46·X1t、X2t、X3t中的变量,使其满足分块递归的要求,采用Chol2邦基金利率在0.10的显著水平平稳外,其他变量都在0.05esky分解,X2t对应
