美国量化宽松货币政策对中国的溢出效应研究.pdf

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1、摘要美国量化宽松货币政策对中国的溢出效应研究2008年，金融危机爆发，美联储推行量化宽松货币政策刺激经济复苏。时间跨度长达六年多的量化宽松货币政策在形式和规模经历了多次调整和演化。2013年6月，美联储公开表示，将在随后的若干年内着手退出量化宽松货币政策。时至今日，该政策随着美国经济逐步走向正轨而接近尾声。鉴于美国在全球经济中的地位举足轻重，在这样一个时间点上，以总括和贯穿性的视角剖析量化宽松货币政策的溢出效应，可以说是正当其时。在现有量化宽松货币政策溢出效应的研究中，多以理论分析为主，缺乏实证分析

2、佐证。而在实证分析中，大多数研究溢出效应对中国影响的文献又往往侧重于分析某一个方面，缺乏系统全面性的讨论。本文采用全球向量自回归模型（GVAR）对美国量化宽松货币政策对中国的溢出效应进行分析。从全球经济一体化的角度，宏观把握美国量化宽松货币政策实施所引发的一系列经济环境变化对中国经济的影响，采用新颖前沿的实证方法为现有理论分析提供有力支持。本文实证分析中，综合考虑国家重要性和数据完整度等因素，遴选24个国家构成实证模型，涵盖美、英、日、欧元区、新兴市场国家和亚洲、欧洲以及拉丁美洲的其他国家。为满足分

3、析需要，选取经济产出、通货膨胀率、资产价格、实际汇率、短期利率、货币供应量和外汇储备作为国内变量，选取石油价格为国际变量。根据脉冲响应进行美国量化宽松货币政策对中国的溢出效应的直接冲击和间接冲击的分析。实证分析结果较好地支撑了理论分析结论。美国量化宽松货币政策对中国的通货膨胀、货币供应量均有影响，增强中国通货膨胀与国际通货膨胀的联动程度，影响中国货币政策独立性。对短期利率有刺激作用。汇率变动符合经济事实，人民币被迫升值，压缩中国对外贸易成长空间，有碍中国经济发展。外I汇储备水平受多种因素影响。国际游

4、资涌入，抵消对外贸易的缩减额度，并在随后的较长时期内推高了中国外汇储备规模。资产价格水平在短期震荡后并未受到长期影响。经济产出水平受到的作用有限。总的来说，量化宽松货币政策对中国经济没有实质性帮助。发达国家和发展中国家的脉冲响应结果进一步支持了上述结论。美国量化宽松货币政策对发达国家具有示范作用，推动了各发达经济体量化宽松货币政策的推行，使中国面临的国际经济形势更加严峻。另外，脉冲响应结果还表明，美国量化宽松货币政策在样本中其它发展中国家的溢出效应与中国情况相似。关键词：美国量化宽松货币政策溢出效应

5、中国全球向量自回归模型IIAbstractTheStudyontheSpilloverEffectsofAmericanQuantitativeEasingMonetaryPolicyonChinaIn2008,theFederalReserveimpliedquantitativeeasingmonetarypolicy,inordertostimulateeconomy.Today,thequantitativeeasingmonetarypolicyhasgonethroughoversixy

6、ears,experiencingtimesofadjustmentandevolution.AstheAmericaneconomygraduallyrecovered,it’stimeforthepolicytodrawtoanend.InJune2013,theFederalReserveannouncedpubliclythat,inthenextseveralyears,quantitativeeasingmonetarypolicywillgraduallyexit.AsAmericai

7、sveryimportantintheinternationaleconomy,itisarguablytimelytoanalyzethequantitativeeasingmonetarypolicyspillovereffectsatsuchapointintime.Amongtheexistingstudyofquantitativeeasingmonetarypolicy,mostisbasedontheoreticalanalysis.Theremainingempiricalanaly

8、sesalwaysfocusononeaspectofthespillovereffect,leavingglobaleffectsignored.Basedontheglobalvectorautoregressivemodel,thisarticleanalysisthespillovereffectsinChina.Viewingfromtheperspectiveoftheglobaleconomy,thequantitativeeasingmonetaryp