美国货币政策变化对中国货币政策的动态溢出效应

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1、美国货币政策变化对中国货币政策的动态溢出效应摘要：本文对货币政策溢出效应的传导机制进行了理论分析，应用时变参数模型分析了2007年1月―2016年3月间美国货币政策变化及其对中国货币政策的动态溢出效应，发现美国在退出量化宽松政策前后货币政策变量与其自身产出和物价的影响关系存在非对称性，即在退出前后其产出和物价对货币政策变量的影响有较大变化，而反过来的影响却没有显著的差异。美国退出量化宽松前后对中国货币政策变量产生了不同的影响：首先，美国在退出量化宽松前后对中国货币政策变量影响的方向和程度出现了大的变化；其次，从

2、影响的期限来看，美国货币供应量变化的影响主要集中于短期，而利率变化的影响主要集中于中长期。中国3/vie　　关键词：货币政策；溢出效应；TVP-VAR-SV模型　　中图分类号：F820.1文献标识码：A：1674-2265（2017）03-0023-09　　一、引言　　当今世界主要国家和经济体都在加强其中央银行决策的独立性，以增强其货币政策的独立性、有效性和可控性，但是随着世界经济一体化，外国货币政策的变化对一国货币政策有效性的影响越来越显著，而且这种影响往往是外生和不可控的。根据开放经济学的“蒙代尔―弗莱明―

3、多恩布什”（MFD）分析框架，如果一国资本账户完全开放且汇率能够自由浮动，则其货币政策是独立的，即一国能够视本国经济情况的变化应用货币政策调整本国经济，但是如果其资本账户没有完全开放且汇率不能自由浮动，其货币政策的有效性就会受到影响。　　具体到我国的情况来看，一方面我国既没有完全放开资本管制，资本不能够自由流动，人民币汇率也没有完全自由浮动，因此外国货币政策的变化势必会对中国货币政策的有效性产生影响，从而使得货币政策的独立性受到约束；另一方面，在现有的国际货币体系中，美元处于绝对的国际储备货币地位，美国货币政策

4、的变化会对其他国家的货币政策产生严重的溢出效应，是当前国际货币政策溢出效应的主要来源。研究美国货币政策对于我国货币政策溢出效应的程度和方式，特别是研究这种溢出效应随着时间而变化的情况，有助于我们综合评估国外货币政策对我国货币政策的影响，加强我国货币政策实施的有效性，从而有助于实施恰当的货币政策以应对新常态经济环境下的挑战。基于这种考虑，本文将应用时变参数模型研究美国货币政策变化对我国货币政策产生的随时间而变化的动态溢出效应。　　二、文献综述　　由于美国和美元在世界经济中的特殊地位，美国货币政策对其他国家货币政策

5、的溢出效应问题一直以来就受到国内外学者的高度关注，有关学者对此已经展开了研究。这些研究主要侧重于对货币政策溢出效应的传导机制进行论述，由于利率和货币供应量是货币政策最重要的两个中介目标，因此既有的关于美国货币政策溢出效应的研究也主要体现在对其他国家利率和货币供应量的影响方面。　　既有的研究主要分国别探讨了美国货币政策的溢出效应，其中Artus等（1991）的实证研究表明美国货币政策会对欧洲部分国家货币政策产生影响，但是影响是有限的，而且美国货币政策对欧洲货币区国家利率的传递影响存在着不对称机制。Kim（2001

6、）研究了美国货币政策变动对G7中除美国外其他六国集团的传导机制，发现美国货币政策对其他六个国家货币政策等相关变量的影响较为显著。Holman（2002）通过实证研究表明美国与加拿大货币政策存在相互的影响传递效应。Canova（2005）探讨了美国货币政策对拉丁美洲八个国家的溢出效应，认为美国货币政策通过金融渠道影响了拉丁美洲国家货币政策变量等宏观经济指标的变动。Mackowiak（2007）探讨了美国联邦基金利率及货币存量的变化对马来西亚、中国香港、菲律宾、韩国等东亚经济体的影响，发现美国货币政策的变化对这些经

7、济体的外溢效应甚至超过了美国自身对其货币政策的反应，特别是这些经济体利率的变化对于美国货币政策的变化异常敏感。Kazia等（2013）分析了美国货币政策对OECD国家货币政策的影响，他以14个OECD国家1981年第1季度―2010第4季度的数据为基础，利用TVP-FAVAR模型探讨美国货币政策的传递效应，发现在金融动荡时期美国货币政策的溢出效应表现出特别的不寻常性和时变性，OECD国家的利率水平会在很大程度上受到美国货币政策的影响。　　由于中美两国间的经济联系越来越紧密，美国货币政策变化势必也会对我国货币政策

8、的实施产生溢出效��，国内有关学者也对此问题展开了研究。其中王胜（2012）通过要素增强型向量自回归模型论证指出，中美两国经济关系呈现出高度的协同性，而且这种相关程度会随着我国经济开放的深化而变得更加明显，这使得美国货币政策的变化会对我国货币政策实施效果和传导机制产生明显影响。周伟（2008）通过构建我国货币政策协调函数探讨了我国货币政策协调态势，认为中美之间经济周期的协同性在减弱并呈