基于跳-扩散模型的上市公司违约风险度量

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1、收稿日期：2013-02-18修回日期:（在论文刊出时，刊登作者最后修回日期）（宋体小五号）基金项目：国家社科基金项目（11CJY042）（请注明与本文紧密相关的国家自然科学基金、国家社会科学基金、“863”、“973”等科技攻关计划、教育部哲学社会科学研究等国家、省部级项目及重大国际合作项目名称及项目编号）作者简介：李彦（1991-），男，江苏海安人，研究方向为金融衍生品定价；童霞（1973-），女，江苏如皋人，南通大学上学院副教授，研究方向为金融衍生品。（格式为姓名，出生年，性别，籍贯，职称

2、/学历，研究方向为xxxxxxxxxx。）基于跳-扩散模型的上市公司违约风险度量（黑体3号）李彦丽1，童霞2（宋体5号；作者系多个单位时，单位序号间用“，”分隔；多个作者时，作者间用“，”分隔；作者姓名为2个字时，中间空1个字符）（1.上海财经大学金融学院，上海20043；2.南通大学商学院，江苏南通226019）摘要：（黑体5号）在运用结构化方程方法度量上市公司违约风险时，大多采用纯扩散模型，忽略突发事件的影响。本文分别推导出基于纯扩散模型和跳-扩散模型的到期违约概率的表达式，并从数学的角度进

3、行了比较。针对ST海龙的参数估计和模型拟合效果进行分析，发现跳-扩散模型对其有更好的拟合效果，而考虑跳跃风险后，跳-扩散模型估计的违约概率高于忽略跳跃风险的纯扩散开模型，进而说明对于具有较高的跳跃风险的企业，在评价其信用时，跳跃风险不可忽略。（楷体_GB23125号）关键词：（黑体5号）违约风险度量；跳跃风险；纯扩散模型；跳-扩散模型（楷体_GB23125号；关键词之间用分号隔开）中图分类号：（黑体5号）F830.91文献标识码：（黑体5号）A文章编号：（黑体5号）1672-6049（2013）

4、02-0052-08一、引言（大标题一律黑体小四）（正文的一、二、三、四级标题分别按一，（一），1，（1）编号，每级标题空两个字书写，正文宋体5号；文中所有变量一律用斜体）2012年年初，山东海龙股份有限公司债务面临层层困境，频临违约边缘，其短期融资券“11海龙CP01”的估值收益率曾一度超过60%，达到一般短期融资券的10倍，同时成为中国债券市场近六年来首只C级短期融资券。违约风险的度量问题再次进入公众视线。那么，违约事件发生的可能性到底有多大，又如何通过现实中已有的数据来进行度量，成为个人投

5、资者，包括银行在内的机构投资者，信用评级机构，政府决策层所关心的问题与研究的重点参考文献：（黑体五号；首先要“实引”，即所有参考文献均以右上角加方括号数字的形式依次进行标注；然后在文后按照实际顺序逐条列出；此外，如果参考文献是期刊的，无论是中英文，都要写出文章起止页码）[1]欧丽莎，袁琛，李汉东.中国股票价格实证跳跃研究[J].管理科学学报，2011，14（9）：60-66.。一般认为，股票作为一种金融资产，其价格应当具有时间连续性，收益率序列也应当具备平稳性特征。基于纯扩散模型的KMV模型可以

6、计算相关违约概率。但是，现实中一些突发事件，既包括一些宏观调控的政策又包括个股的信息的及时披露，有时却造成了股价在较短的时间内有大的波动。国内外学者的诸多研究可表明这一点[2]姜礼尚.期权定价的数学模型和方法[M].北京：高等教育出版社，2003：33-35.············。······二、研究方法（一）纯扩散模型及其到期违约率············四、实证研究本文以上市公司ST海龙（原名为山东海龙）为例，其发行的11海龙CPO1债曾一度陷入违约风波，本文的研究时段为2010年1月到

7、2011年8月19日（停牌前一天），单位时间定为每个交易日，所考察的股票在考察期内未发生了除权除息的股票，所以无需做复权与填息处理。本文所用到的所有交易数据与财务数据均来自天相操作软件。[3]BarndorffNielsenOE,ShephardN.Powerandbipowervariationwithstochasticvolatilityandjumps[J].JournalofFinancialEconometrics,2004,2(1):1-37.DefalultRiskMeasure

8、ofListedCorporationBasedonJump-diffusionModelLIYanli1，TONGXia2(1.SchoolofFiance,ShanghaiUniversityofFinanceandEconomics,Shanghai200433,China;2.SchoolofBusiness,NantongUniversity,NantongJiangsu226019,China）Abstract：Whenusingthestructuralmethods,mostCh