航空行业：从基本面和超额收益探寻旺季机会

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1、[Table_MainInfo]┃研究报告┃航空行业2017-7-5行业研究┃深度报告航空：从基本面和超额收益探寻旺季机会评级看好维持报告要点[Table_Author]分析师韩轶超(8621)68751781供需改善深化，价格抬升显著hanyc@cjsc.com.cn整体供需上，行业供需改善的情况进一步深化，高客座率开始向价格上升转化，执业证书编号：S0490512020001航空公司的盈利能力加强。局部供需上，韩国线需求自3月快速下行，目前已分析师吕达明(8621)68751781至历史低位。虽然全年仍将大概率承压，但环比下行空间较小，若中韩关系缓lvdm@cjsc.c

2、om.cn和具备修复可能，是潜在的基本面改善点。执业证书编号：S0490517020003油价回落低位，汇率稳中有升[Table_Company]行业内重点公司推荐近期外部环境不断变化，油价和汇率的波动趋势相比此前都在向对航司盈利边公司代码公司名称投资评级际利好方向发展。油价同比压力存在，但边际上将逐季减轻。汇率保持升值，600029南方航空买入连续贡献汇兑收益。库欣原油库存水平居于历史高位，今年虽出现了同比减少，600115东方航空买入但减少幅度有限。供需关系的改善幅度有限，目前仍处于供大于求的局面。汇601021春秋航空买入601111中国国航买入率经过2016年底的快

3、速贬值后，2017年初至今呈现走稳态势，Q1、Q2人民603885吉祥航空买入币/美元汇率都处于升值区间。[Table_QuotePic]市场表现对比图（近12个月）航司业绩客公里收入弹性最高，旺季超额收益频次高2016/72016/102017/12017/4今年4月以来，客座率有所下降，但其背后是高客座率向价格转化的正常结果。20%15%从业绩弹性上来看，由于新增旅客会产生一定的边际成本，航空公司利润对于10%5%客公里收入的弹性高于客座率。不考虑波动幅度的差异，假设都变动1%，航空0%-5%公司各因素业绩弹性上，客公里收入>客座率>汇率>油价。今年暑运的供需值得-10

4、%-15%期待。从过去10年的股价表现来看，7月和12月航空板块获取超额收益的频航空沪深300运输次高（7月6次，12月7次），7月的平均超额收益更高。其背后源于航空的季资料来源：Wind节性差异，暑运需求处于年内高点。[Table相关研究_Doc]投资建议：进入旺季行情，关注7月价值《五月航空数据点评：国内量率齐升，国际运力增速趋同》2017-6-14综上，考虑到1）行业整体供需改善不断深化、价格抬升显著，局部中韩线环比下行空间有限；2）外部因素连续转好，油价高位回落、同比压力逐季减轻，《航空：再析航空公司油汇敏感性》2017-6-2汇率维持升值、连续贡献汇兑收益；3）航

5、司业绩价格弹性高、客座率向价格转《三月航空数据点评：淡季不淡，国航、南航客座率继续提升》2017-4-19化具有正向作用，今年旺季需求值得期待，关注暑运7月价值。重点推荐旅客资源丰富、票价表现优异的中国国航，国内线占比高、弹性大的南方航空，建议关注将明显受益中韩线需求恢复的春秋航空。风险提示：1.旺季需求大幅低于预期；2.油价大幅上涨；汇率大幅贬值。请阅读最后评级说明和重要声明1/16行业研究┃深度报告目录供需改善深化，价格抬升显著.........................................................................

6、.............................4整体：客座率向价格转化，价格显著提升...............................................................................................................4局部：韩国线需求受挫，再度下行空间有限...........................................................................................................6油价回落

7、低位，汇率稳中有升......................................................................................................8油价：库欣库存居于历史高位，供需改善有限.......................................................................................................8汇率：稳中有升，连续贡献汇兑收益..