监管研究：资管新规下的非标、估值等问题解析

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1、监管研究定的合格投资者门槛，相对于2016年理财新规征求意见稿门槛有所提高，但相对于此前执行的私募产品门槛则有所下调。2○C兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明监管研究图表目录图表1公募基金金融资产估值框架...................................................5图表2《企业会计准则第39号——公允价值计量》中的估值技术......................................................................................

2、......................6图表3公募基金对股票和债券投资的核算方法..............................6图表4基金业协会固定收益品种第三方机构公允价值确定原则..7图表5《指导意见》中对于非标准化债权类资产的界定..............8图表6《指导意见》对资管产品投资于非标资产的其他规定......8图表7不同类别资管产品封闭期限与估值披露频率.......................9图表8《指导意见》和公募基金的投向分类方式较为相近........10图表9市场流行的债券基金分类和投资范围.............

3、...................11图表10《指导意见》对公募和私募产品的投向重新界定..........11图表11《指导意见》和现行政策对合格投资者及最低投资门槛的界定..................................................................................................133○C兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明监管研究11月17日，央行联合银监会、证监会、保监会、外汇局等部门，发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意

4、见稿）》①（以下简称“《指导意见》”）。我们此前已发布了相关报告，对《指导意见》的主要内容第一时间进行了简评，具体请参阅《兴业研究宏观报告：全面统一规范资管业务——资管统一规制简评20171117》②。本篇报告将对非标资产估值、资管产品投向和合格投资者界定等方面继续对《指导意见》进行探讨。一、非标资产估值或采用估值技术确定实行净值化管理，采用公允价值估值。《指导意见》中规定：“金融机构对资产管理产品应当实行净值化管理，净值生成应当符合公允价值原则，及时反映基础资产的收益和风险。按照公允价值原则确定净值的具体规则另行制定”。而在当前的各类资管产品中，公募基金的估值和信息披露

5、制度最为完善，其对估值的相关规定，对未来其他资管产品的规范应该具有相当的借鉴意义。净值核算的关键在于对各类资产合理估值。参照目前公募基金对于净值的定义③，资产管理计划净值=资产管理计划净资产/资产管理计划份额，资产管理计划净资产=资产管理计划总资产-总负债。净值管理和核算，要求对资产管理计划投资的各类资产进行定期估值。①详见http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/3420451/index.html。②详见11月17日《兴业研究宏观报告：全面统一规范资管业务——资管统一规制简评20171117》，https:/

6、/app.cibresearch.com/shareUrl?name=000000005fc9742e015fc9f6f8a8000e&from=timeline&isappinstalled=0。③根据《公开募集证券投资基金运作管理办法》，开放式基金份额净值，应当按照每个开放日闭市后，基金资产净值除以当日基金份额的余额数量计算。4○C兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明监管研究需要特别指出的是，公允价值原则并不等于就是直接使用市价估值。根据证监会规定，基金估值的目的是为了准确、真实地反映基金相关金融资产和金融负债的公允价值④；公募基

7、金资产负债表中，对于全部金融资产投资（包括股票投资、债券投资等），都在“交易性金融资产”科目下核算。根据投资品种市场活跃度的不同，证监会允许对公允价值分别使用估值日市价、最近交易市价、调整后的交易市价或估值技术来确定⑤。依据财政部的《公允价值计量》会计准则，可以选用的估值技术包括市场法、收益法和成本法三类，用于估计的输入值分为报价、可观察值和不可观察值三个层次。（见图表1、图表2）图表1公募基金金融资产估值框架股票投资市值法收盘价报价（参照第三方估值）金融资产市场法非货币基金市值法调整后报价债券投资引入估值技术收益法一般情况货