银行业深度解析理财新规及央行资管新规补充通知：非标压力缓和，板块回升可期

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1、事件：资管新规细则终亮相，两大重磅文件发布7月20日晚银行体系的资管新规细则终于亮相。银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》（以下简称《理财新规》），对银行理财的各项业务进行规范。同时央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》（以下简称《通知》）适当放松在资管新规过渡期内的监管要求，降低银行理财产品的整改压力。背景：资管监管大一统，资管新规细则受关注我们首先回顾今年资管业务的改革进程。今年4月27日一行两会一局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指

2、导意见》（即“资管新规”），标志着百万亿元的资产管理业务将迎来大一统的监管模式。按照新规要求，存量资管业务整改过渡期截止日为2020年底。但是资管新规仅仅确立了资管监管体系的基础性条款，如果要让包括理财产品、券商资管、信托、公募基金在内的细分资管产品顺利实现转型，那么针对具体产品、更具有操作性的资管新规细则就有必要尽快出台。截至2017年末不考虑交叉持有因素，资管产品总规模达到百万亿元，其中银行表外理财产品资金余额为22.2万亿元，位居各类资管产品首位。因此针对理财产品的资管新规细则备受关注。图表1：

3、2017年底银行表外理财产品资金余额达22.2万亿元（万亿元）2017年底资管产品余额22.221.916.813.911.611.12.5252015105100银行信托证券基金公募及子基金公司私募保险基金10资料来源：中国人民银行，华泰证券研究所理财新规受重视的另一个原因是因为理财产品是非标准化债权资产（简称“非标”）的主要资金来源。根据2013年8号文，非标准化债权资产是指未在银行间市场及证券交易所市场交易的债权性资产。在实际操作中，银行理财产品通过投资非标资产实现对类信贷项目的资金投放。因为

4、缺少足够监管，信息披露程度低，非标业务实质沦为影子银行的形式载体。截至2017年末，理财产品中的非标资产达到4.79万亿元。今年监管对非标业务整改力度加大。年初委托贷款新规和银信合作新规封堵了部分非标业务的资金出口。4月末资管新规下发后，因为资管细则迟迟未出台，银行出于合规风险基本暂停非标投放。这加剧了市场环境紧信用的趋势。截至2018年6月末社会融资规模同比增长9.8%，其中表外融资（委托贷款+信托贷款+未贴现银行承兑汇票）同比增速只有-0.6%。10图表2：银行非保本理财产品余额与非标投资比例（万

5、亿元）10银行理财余额非标占比23.1122.1721.632120.1824232322222121202019192016H12016年2017H12017年2018H125%20%15%10%5%0%10资料来源：Wind，华泰证券研究所图表3：社融存量同比增速及表外融资余额同比增速1020%社会融资规模存量同比增速表外融资存量同比增速1015%10%5%2016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-1

6、02016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-060%-5%资料来源：Wind，华泰证券研究所影响：非标业务回归正常化，信用实现边际宽松理财新规和《通知》的发布意味着银行理财产品的转型正式进入实施阶段，也将使银行的非标业务回归正常化运作轨道。我们判断政策发布后，三季度社融表

7、外融资的收缩趋势暂缓，实体信用边际宽松，有利于解决今年上半年因为流动性紧张导致的信用风险问题。对于银行股板块，风险因素消除，监管靴子落地，银行板块回升因素已经具备。非标重启和金融去杠杆并不矛盾。在一行两会统筹下监管对于非标资金流向的监控能力得到强化。适当调整资管新规过渡期内存量业务的压降节奏，有利于平抑融资成本的过快上升，给经济转型提供更充裕时间。有必要明确资管新规、理财新规和《通知》三者之间的关系。资管新规为所有资管业务的总纲领。《通知》是对资管新规的补充说明，适用于所有资管产品，但主要影响银行理财

8、。理财新规是资管新规的下位法，适用于银行尚未通过子公司开展理财业务的情形。因为截至目前还没有银行理财子公司的申请获批，所以理财新规暂时适用于所有银行。预计后续监管还会发布配套的理财子公司管理办法，对获批开立理财子公司的银行进行规范。我们重点关注理财新规和《通知》三个方面的内容：非标投资、股票投资以及过渡期安排。从总体看，文件放松对非标业务的监管约束，使过渡期内非标规模边际恢复成为可能；首次明确允许银行理财资金投资股票，将为资本市场带来大量增量资金；取消过