商业银行业：资管新规下银行理财变局

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1、股票研究商业银行[Table_MainInfo][Table_Title][Table_Invest评级：]增持2017.12.03上次评级：增持资管新规下银行理财变局行业邱冠华（分析师）王剑（分析师）张宇（分析师）专021-38676912021-38675811021-38674875题qiuguanhua@gtjas.comWangjian1982@gtjas.comzhangyu015777@gtjas.com研证书编号S0880511010038S0880516040001S0880517080002究[

2、Table_Report]相关报告本报告导读：商业银行：《现金贷整顿：零售信贷的供给侧改革》资管新规下，银行理财销售端将独立化、净值化、规范化，投资端非标受限、股票放2017.12.02开、债券调整。无风险利率下降和潜在风险出清利好银行估值。商业银行：《12月策略：年度品种，平安招摘要：行》[Table_Summary]资管新规规范理财业务。11月17日一行三会一局发布的资管新规征2017.11.30商业银行：《拾级而上，有惊无险》求意见稿，重要条款包括：打破刚兑，理财产品净值化；禁止非标和2017.11.20股

3、权错配；私募银行理财受到200人的投资者人数限制；仅允许一层商业银行：《货币中性基调延续，双支柱框嵌套（FOF和MOM豁免）；四类资管禁止分级；具有证券基金托管架日趋成熟》业务资质的商业银行应设立独立子公司开展资管业务。2017.11.19商业银行：《监管紧中有松，行业估值回升》理财销售端将独立化、净值化、规范化。打破刚性兑付和净值化后，2017.11.19银行理财短期内或面临规模收缩，但长期来看仍有竞争力。（1）运作独立化。中大型银行将设置独立的子公司开展资管业务，证更灵活的人事和制度将增强银行系资管竞争力，改

4、变资管格局。券（2）产品净值化。打破刚兑后，预计理财余额将下降，但现金管理研型理财或迎来增长。长期看，居民风险偏好将回升，银行理财在固收究投资和渠道上相较其他资管有优势，随着银行在其他领域投资能力加报强，银行理财在资管行业中仍然具有较强竞争力。告（3）销售规范化。新规在投资者适当性管理等方面提出一系列要求，10月开始实施“双录”，银行理财销售规范化有利于打破刚性兑付。理财投资端将多配标准化资产。非标资产配置难度增加，预计将规模收缩，标准化资产投资占比将上升。新老划断，将降低市场冲击成本。（1）非标受限制。新规禁止

5、非标期限错配，因此只能以封闭式产品对接，但长期资金有限，非标面临较大回表和转标的压力。（2）股票被放开。分级杠杆限制将减少进入股市的杠杆资金，但新规允许公募理财投资股票，非标的替代性需求将为股市直接提供低风险偏好资金，利好业绩稳健、分红较高的蓝筹股。（3）债券或调整。债券配置主要受公允价值规则影响，细则仍未出台。如果采用市价法，预计理财为降低净值波动将缩短久期，利率曲线陡峭化；为避免系统性风险，少配流动性较差的信用债，形成利空。新规有利于银行估值。打破刚兑，无风险利率下降，预计存款将部分回流，降低银行负债成本。银

6、行理财收入占比较低，短期内规模收缩影响较小，新规长期利好主动管理能力和销售能力强的大型银行。刚兑打破，潜在风险的释放将促进银行板块估值回升。投资建议：维持行业增持评级，继续推荐平安银行、招商银行、工商银行、南京银行。其中平安银行、招商银行为年度重点品种。风险提示：监管强硬引发风险，或经济预期外下行。请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题研究目录1.资管新规“划重点”.........................................................................

7、........31.1.打破刚兑..........................................................................................31.2.禁止错配..........................................................................................41.3.产品分类.............................................

8、.............................................51.4.嵌套限制..........................................................................................61.5.分级杠杆...........................