银行行业专题研究：资管新规不确定性消除，关注估值修复机会

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1、内容目录1.事件回顾32.对《通知》的解读32.1.明确公募资管产品可以投非标，潜在资产质量压力缓解32.2.符合条件的定期开放产品可以用摊余成本计量，缓解银行理财负债端压力62.3.回应非标回表实际困难，缓解银行对MPA考核与资本充足率的顾盼之忧72.4.过渡期整改要求放宽，缓解机构紧张情绪73.对理财新规的解读83.1.理财新规延续资管新规的大方向及核心思想83.2.给予理财产品更平等的待遇93.2.1.降低公募理财产品认购起点，有利于扩大理财客户基础93.2.2.对于理财产品投资范围的放松，特别是对权益类投资和公募证券投资基金的放松93.3.保本理

2、财按照结构性存款或其他存款进行规范管理93.4.下半年理财业务转型有望迎来实质性进展93.5.有待明确的其他事项94.投资建议105.风险提示11图表目录图1：资管新规及配套细则日程表3图2：2014-18年各月社会融资规模及同比增速4图3：2014-2018货币供应量同比增速（%）4图4：2014-18年各月新增信托贷款及同比增速5图5：2014-18年各月新增委托贷款及同比增速5图6：2017年末理财产品资产配置情况5图7：2015-2017年银行理财市场募集资金情况7图8：银行与沪深300指数PE(TTM)11图9：银行与沪深300指数PB(LF)

3、11表1：资管新规与《通知》关于投资非标资产和过渡期发行老产品的规定4表2：现行的非标投资的期限匹配与限额管理要求6表3：资管新规与《通知》关于投资非标资产的规定6第10页/共12页1.事件回顾7月20日，人民银行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》（以下简称《通知》）。同日，银保监会就《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》（以下简称理财新规）公开征求意见。距离资管新规正式稿发布已近三个月，市场期待已久的理财新规终于出台。这已是理财新规2014年和2016年后的第三次征求意见，其内容已与前两次征求意见截然不同。本次

4、理财新规大方向和核心内容与资管新规保持一致。作为资管新规最重要的配套细则，办法的出台意味着资管新规的全面落地已近尾声，有利于消除市场的不确定性并稳定市场预期。关于资管新规，未来需要进一步明确的细则包括：理财子公司的管理，理财产品投资二级市场股票，非标准化产品的界定等。图1：资管新规及配套细则日程表•文件：《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》2017年11•发布机构：人民银行、银保监会、证监会、外管局月17日•文件：《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》2018年4月•发布机构：人民银行、银保监会、证监会、外管局27日•文件一：《商业银行理财业务

5、监督管理办法（征求意见稿）》•发布机构：银保监会2018年7月•文件二：《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通20日未来知》•发布机构：人民银行•配套细则一：商业银行理财子公司管理细则•配套细则二：理财产品投资股票细则•配套细则三：标准化资产的认定细则•配套细则四：因特殊原因无法回表的非标资产的处置细则•...资料来源：中原证券2.对《通知》的解读2.1.明确公募资管产品可以投非标，潜在资产质量压力缓解《通知》明确，公募资产管理产品可以适当投资非标准化债权类资产，但应当符合《资管新规》关于非标准化债权类资产投资的期限匹配、限额管理、

6、信息披露等监管要求。此外，《通知》还明确在过渡期内，金融机构可以发行老产品投资新资产，优先满足国家重点领域和重大工程建设以及中小微企业融资需求。第10页/共12页表1：资管新规与《通知》关于投资非标资产和过渡期发行老产品的规定项目内容十、公募产品主要投资标准化债权类资产以及上市交易的股票，除法律法规和金融管理部门另有规定外，不得投资未上市企业股权。公募产品可以投资商品及金融衍生品，但应当符合法律法规以及金融管理部门的相关规定。资管新规过渡期内，金融机构发行新产品应当符合本意见的规定；为接续存量产品所投资的未到期资产，维持必要的流动性和市场稳定，金融机构可

7、以发行老产品对接，但应当严格控制在存量产品整体规模内，并有序压缩递减，防止过渡期结束时出现断崖效应按照《指导意见》第十条的规定，公募资产管理产品除主要投资标准化债权类资产和上市交易的股票，还可以适当投资非标准化债权类资产，但应当符合《指导意见》关于非标准化债权类资产投资的期限匹配、限额管理、信息披露等监管要求。《通知》过渡期内，金融机构可以发行老产品投资新资产，优先满足国家重点领域和重大工程建设续建项目以及中小微企业融资需求，但老产品的整体规模应当控制在《指导意见》发布前存量产品的整体规模内，且所投资新资产的到期日不得晚于2020年底。资料来源：人民银行

8、，中原证券资管新规出台后，虽然没有明文规定公募资管产品禁止投资非标，但没有明确的