化妆品行业新消费系列之四：从ulta看中国日化

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1、行业研证券研究报告究＃industryId＃化妆品＃title＃新消费系列之四：从Ulta看中国日化推荐(维持）＃createTime1＃2017年06月26日行投资要点业＃summary＃从美国化妆品零售龙头ULTA的崛起说起：08年后美国零售业不景气的＃relatedReport＃深相关报告背景下，ULTA是最早恢复活力并逆势增长的化妆品零售商，上市10年度净利润翻了16倍，股价一路高攀并于2016年至今上涨65.1%，2015年全研《兴业证券兴消费新视野系列美市场份额27%位居第一。关键点在于1.2007年准确抓住化妆品新兴渠之二：目光聚焦化妆品渠道》究20

2、17-03-21道变革趋势，大力拓展化妆品专营店（2016近1000家，10年5倍），2.报打造一站式美妆个护零售商，高中低产品兼顾并在店内设臵美容沙龙服告务。3.节约开店成本，走“农村包围城市”路线，选取人流量高、但租金较＃分析师：emailAuthor＃低的美国中小城市、郊区、乃至乡村，覆盖全美48个州及华盛顿特区。李跃博4.庞大忠实的会员群体，2340万会员人数缔造了超过90%的销售额。liyb@xyzq.com.cnS0190512070003中国化妆品市场规模预计2020年全球市占率超20%成世界第一。中国化妆品规模2016年预估已达3361亿，过去5年

3、CAGR达9.1%（全球4.1%）。＃研究助理：assAuthor＃伴随人均收入提高和中产阶级消费升级，未来发展潜力仍大（2015年美刘嘉仁日韩人均化妆品消费额分别是我国352.4元的4.5倍、4.7倍和4倍）。市liujr@xyzq.com.cn场集中度低，消费喜好变化快，预期渠道商话语权加强。渠道各自为政，急需整合。传统渠道销售额负增长，新兴渠道如专营店（+9.2%）、电商（+40%）取得较快增速，然而已逐渐趋缓，并且国内化妆品代理商以中小为主，竞争激烈，2015年营业额3000万以下代理商超过60%，78%的企业毛利率在20%以下。当前急需行业进行水平＋垂直

4、整合提高规模效益和抗风险能力。投资建议：对标ULTA，金王已初具渠道龙头的潜质：（1）新兴渠道布局：打通屈臣氏、万宁，并且布局全国各省线下渠道，补全CS，KA，并通过杭州悠可铸就线上渠道，未来有机会如ULTA发展自有渠道品牌。（2）全域产品布局：不局限于高端产品，齐备低中高端，品类丰富，有望结合美容实体渠道创造垂直整合。（3）农村包围城市布局：公司专注一线城市以外区域，2016年在11个省市布局化妆品渠道，预期2017-18年完成剩馀布局。预测2017-19年EPS分别为1.21/0.93/1.14（2017年将出现约0.43元EPS的一次性利润），扣非归母PE分

5、别为26.3/22/17.9，（ULTA2017/2018PE分别为42.3/36.5倍）。作为国内化妆品全产业链整合龙头，理应享受更高估值。当前估值较低，维持“增持”建议。风险提示：化妆品渠道出现变革，消费意识转变，公司渠道拓展不顺请阅读最后一页信息披露和重要声明行业深度研究报告目录1海外经验：从美国化妆品零售商ULTA逆势崛起说起................................-4-1.1逆势增长——美国化妆品连锁零售巨头...............................................-5-1.2抓住化妆品销售渠道

6、革新机会，打造一站式美妆个护零售商...............-6-1.2.1大力拓展专营店+电商渠道助力ULTA高成长...................................-6-1.2.2一站式美妆个护服务，满足客户所有美容需求..................................-8-1.2.3控制开店成本，走“农村包围城市”路线............................................-9-1.2.4庞大忠实的会员群体贡献了90%的收入来源..............................

7、.......-9-2我国化妆品市场潜力大，竞争激烈，把握新兴渠道是重中之重................-10-2.1我国化妆品市场规模大、增速快.........................................................-11-2.2相比海外成熟市场，发展潜力巨大，市场规模预计全球第一..............-12-2.3竞争激烈：行业集中度低并有下降趋势..............................................-13-2.4渠道分化：传统渠道疲软，新兴渠道（电商、专营店）增速快.