医药行业2017年8月投资策略：预期筑底后精选优质个股

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1、证券研究报告2017年07月31日预期筑底后精选优质个股国泰君安医药2017年8月投资策略行业评级：增持姓名：丁丹（分析师）姓名：杨松（分析师）邮箱：dingdan@gtjas.com邮箱：yangsong@gtjas.com证书编号：S0880514030001证书编号：S0880516080004于溯洋（分析师）孙明达（研究助理）邮箱：yusuyang@gtjas.com邮箱：sunmingda@gtjas.com证书编号：S0880517050008证书编号：S08801170400810投资要点行业评级:增持1、医药板块中报业绩平淡，部分低

2、于预期引发市场外推和扩散目前中报业绩预告已披露完，部分个股业绩低于预期，有少数主板医药股，更多的是中小创包括市场前期关注度较高的一些次新股，并引发预期外推和扩散，导致当前市场有氛围浓厚的“君子不立危墙之下”的避险情绪。从公募基金季报看，Q1、Q2连续两个季度机构减配医药股，7月医药指数下跌近5%，对负面预期已有所反应。2、政策预期真空期，但利于优质龙头的方向不变即将面临的中报季，业绩将是股价最大影响变量，从行业数据看，统计局医药工业数据和IMS等终端数据出现背离，可能的原因包括：①为应对两票制制药企业出厂价格低开改高开；②医院终端零差价；③处方

3、院外销售扩大；④政府在市场准入的影响加大，削弱企业相关费用支出等。这种背离使得以行业数据来作为参考预判细分领域or个股业绩的不确定性加大。建议选择业绩市场预期合理不偏高、同时估值亦合理，产业逻辑通顺的个股。同时亦可关注系统性调整后，优质个股的中线布局机会。下半年，各省医保支付标准（影响价）、医保增补目录/临床路径（影响量）、以及一致性评价和招标政策如能陆续落地，则有望重新构建对医药板块新的预期。医药行业政策全面变革，具体形式虽有待明确，但从方向上是更有利于综合实力较强的优质龙头的，推动产业二八格局深化。3、短期业绩和中线产业逻辑结合选股①中期业

4、绩有较好增长的：恒瑞医药、丽珠集团、济川药业、亿帆医药；②业绩平稳估值合理的：上海医药、华东医药、华润三九；③下半年业绩趋势提升的：云南白药、国药一致、东阿阿胶；④优质中小创龙头：乐普医疗、我武生物。近期出现个股业绩符合预期仍然下跌的情况，可能与业绩无关而和机构整体减配医药股有关，需注意估值压力和持仓过于集中后的流动性风险。国泰君安证券请参阅附注风险提示1目录01最新医药行业运行动态02中报业绩前瞻03机构医药股持仓和估值分析国泰君安证券请参阅附注风险提示2医药制造业：1-6月环比提升，或有口径变化原因医药制造业1-6月累计收入增速12.90%，

5、累计利润增速15.90%，相比1-5月环比提升。累计收入增速累计利润增速35%30%25%20%15%10%5%0%月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月25825825825825825825111111111111年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年20112011201120122012201220132013201320142014201420152015201520162016201620172017201120122013201420152016数据来源：wind，国泰君安证券研究国泰君安证券请参阅附注风险

6、提示3多口径行业数据背离的分析：背后是政策变局下的产业链变化从行业数据看，统计局医药工业数据（高）和IMS等医院终端数据（低）出现背离，可能的原因包括：①为应对两票制，制药企业出厂价格低开改高开（出厂价上升）；②医院终端零差价（逐步试点推广，影响终端价格）；③处方药院外销售逐步扩大（医院销售额外流，零售端数据好于医院端）；为何医药工业利润增速明显高于收入增速（2015年至今都是，不是新现象）？可能的原因包括：①医药工业数据包含所有医药制造业，原料药周期上行带动利润增速远高于收入；②政府在市场准入的影响加大，削弱企业相关费用支出；③同时可能有部分

7、代理商被生产企业收编或主动挂靠，相当于并表，本质是产业链利润的体现口径变化；对医药板块投资有何影响？①医药上市公司只占全行业公司数量的5%，且在我国审批制下，已上市的极少数公司均为各领域佼佼者，若作为全行业运行情况判断的样本依据可能不够完善。②从上市公司实际业绩看也没有表现出医药工业数据的同步趋势。而对投资者而言，重要的是个股业绩而非行业数据。③我们认为：实际情况没有IMS终端数据那么差，也没有医药工业数据那么好。这种背离使得以行业数据来作为参考预判具体公司业绩的不确定性加大。建议选择业绩市场预期合理不偏高、同时估值亦合理，产业逻辑通顺的个股。国

8、泰君安证券请参阅附注风险提示4医保目录谈判结果发布，关注后续放量情况•2017年7月19日，人社部公布通过谈判纳入医保目录