2019年A股市场投资策略：震荡市，筑底年

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1、目录一、全球经济进入调整周期7（一）技术创新进入瓶颈期，生产效率提升乏力7（二）债务驱动是当前全球经济的主要推动力7（三）金融紧缩将拖累全球经济8二、2019年国内经济继续结构性调整12（一）金融去杠杆拖累2018年中国经济12（二）居民债务上升过快透支消费潜力12（三）2019年房地产投资趋势下行14（四）基建投资有望企稳回升15（五）新兴产业发展加速提振制造业投资16（六）全球经济乏力不利于出口18三、企业盈利分化20（一）大型企业盈利占优20（二）周期行业公用事业化21（三）新兴产业在孕育中，盈

2、利释放有待观察22（四）2019年全A盈利中枢下移，年末或企稳24四、大势研判：全年震荡蓄势，N字结构26（一）A股处于估值底部，流动性决定上行空间26（二）A股纳入MSCI、富时指数是海外增量资金的主要来源29（三）上市公司回购带来国内增量资金31（四）科创板的推出提升成长股偏好32五、配置建议35（一）全年配置先防御再进攻35（二）海外资金偏好的优势产业龙头35（三）转型、改革方向下的主题投资机会381、5G：三大运营商加速资本开支，商用落地在即382、人工智能：战略产业政策加码，“降本增效提质”

3、推动AI政企端需求393、军工：新型军机列装+老旧机型更新，军费订单持续释放404、新能源汽车：生产资质审批有望重启，全球巨头设厂迎需求放量415、国企改革：综合试点铺开，“双百行动”加速改革42（四）高股息行业43图表目录图表1：全球经济也进入发展的低潮期7图表2：2008年金融危机后中国加杠杆显著8图表3：全球主要国家债务比率8图表4：加息周期末端，利率上行开始拖累经济增长9图表5：欧洲结束央行购债和负利率9图表6：美联储加息及持续缩表10图表7：中国金融去杠杆10图表8：美联储MBS收缩规模增大

4、10图表9：美联储国债收缩规模增多10图表10：美国成屋销售年化总数下行11图表11：美国密歇根大学消费者信心指数下行11图表12：美国耐用品新增订单未有明显改善11图表13：欧盟未来一年经济前景并不明朗12图表14：信用利差改善利于社融增速企稳12图表15：社融对经济能否触底具有领先性12图表16：中国居民杠杆率较全球各国表现为显著上升13图表17：贷款利息支出在居民收入中占比显著上行13图表18：汽车需求疲软拖累消费14图表19：三四线城市地产逐渐升温14图表20：未来地产投资和销售将平缓回落14

5、图表21：地方专项债发行上升利于基建企稳15图表22：乡村振兴中基建投资空间测算15图表23：乡村振兴中基建投资资金来源测算16图表24：制造业投资对固投拉动有正向贡献16图表25：高技术类制造业投资增速的高增长16图表26：研发费用加计扣除新政对TMT行业净利的影响17图表27：2018减税降费分拆17图表28：2019减税规模估算（2018年已出台政策）17图表29：IMF预测各国未来实际GDP增速变化18图表30：我国进出口受全球经济增长影响较大18图表31：2019年央行货币政策数量型目标大概

6、率反弹19图表32：工业企业存货和PMI19图表33：2018年货币政策演变19图表34：大中型企业的研发经费支出占全国比超5成20图表35：大小企业信用利差差距拉大20图表36：大型企业税收缴纳也更为合规，未来减税受益更大20图表37：大小企业景气度差距持续扩大21图表38：2018Q3龙头企业盈利增速情况21图表39：上游周期行业集中度提升22图表40：中游周期行业集中度的显著提升22图表41：中游周期行业的产能利用率提升22图表42：周期行业产能仍是收缩22图表43：2012年以来并购重组规模2

7、3图表44：2016年以来TMT商誉规模保持高位23图表45：2018年和2019年预计全A和全A（非金融）净利增速中枢下滑24图表46：各行业2018年/2019年盈利增速情况估算25图表47：当下估值与历史底部比较27图表48：当下A股估值水平仅高于韩国27图表49：历史上三次大底，股票相对债券的风险收益溢价最多为6.828图表50：2005年以来的3次主要上升行情之前均有流动性支撑28图表51：市场上涨并未见得需要盈利支撑29图表52：人民币贬值压力制约流动性持续宽松的空间29图表53：机构持

8、仓分布（剔除一般法人）30图表54：A股纳入MSCI指数后海外资金加速流入30图表55：预计2019年A股纳入富时指数将带来约500亿被动新增资金30图表56：预计2019年A股纳入MSCI后较2018年带来约2500亿新增资金31图表57：2018年回购规模显著增大31图表58：2018年回购对商业贸易、传媒等影响相对较大31图表59：2018年1-10月各行业回购预案规模32图表60：在中小板/创业板设立前30个交易日，TMT活跃股明显增多33图表6