航天军工行业2017年军工行业半年报总结：航空航天导航板块迎高增长拐点

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1、证券研究报告行业研究/深度研究2017年09月03日行业评级：航空航天导航板块迎高增长拐点航天军工增持（维持）2017年军工行业半年报总结航天军工Ⅱ增持（维持）航空板块：新型号进入批产期，军机产业链增长拐点逐步显现上半年，整机表现最优异的中航飞机营收增长13.99%，配套类航发动力、王宗超执业证书编号：S0570516100002中航电子、中航机电增速较高。军品具有下半年交付为主的特点，半年报研究员010-63211166不能完全反应全年情况，但行业增长已经初露端倪，正处于技术成熟拐点wangzongchao@htsc.

2、com和财务拐点的过渡阶段。同时军改和军工体制改革也产生一定影响，我们金榜执业证书编号：S0570517070008预计下半年和明后年随着军改进入尾声，技术更加成熟，产业链配套能力研究员021-28972092更强，运20、歼20、J15、L15等机型都进入爬坡上量阶段，军机航空产jinbang@htsc.com业链在多军种需求刺激下有望开启20%-30%的高增长阶段。相关研究航天板块：地缘态势紧张和新型号列装，军品业务带动业绩增长上半年，航天板块中航天电子、中国卫星、航天电器、航天发展等四家拥1《航天军工/航天军工Ⅱ:

3、科研院所改制进入有核心军品上市公司均实现了业绩的稳定增长。最亮眼的航天电子得益于落地期，军工改革全面实施拉开序幕》军品业务的带动，追溯调整后营收增速为18.53%，归母净利润增速超过2017.0730%。从配套的航天电子、航天电器和新研股份的业绩增长来看，我们认2《航天军工:万吨驱逐舰下水助力打造远洋为，随着地缘态势的持续紧张和新型号的列装上量，作为战略威慑和战术海军》2017.06打击的导弹需求量正进入一个持续高增长期。3《航天军工Ⅱ/航天军工:军民融合发展上升舰船和陆军装备板块：军品稳定整体下滑，期待民船/海工回暖和

4、陆军换装为国家战略》2017.06上半年，舰船板块营收和净利润呈下滑态势，航运业不景气导致民船建造市场低迷，石油价格处在低位，海工业务收入大幅降低，总装造船业务企行业走势图业业绩下降比较明显。但军品配套企业受益于海军装备建设加速，发展势头较好，净利润增长比较明显。上半年，陆军军品装备为主的内蒙一机、光电股份、北方导航，业绩均实现稳定增长。我们认为，随着国防和军队改革的阶段性任务完成，将得到补偿性订单，军改后打造的全域机动、精8%确立体作战新型陆军，会带来集中换装和新式武器列装需求。-2%军工信息化和导航板块：卫星导航增长

5、明显，行业将迎来向上拐点上半年，军工信息化行业发展较快，其中卫星导航细分板最为亮眼，大部分公司半年报都增长迅速，合众思壮、北斗星通、华力创通、海兰信、华-12%测导航、星网宇达半年报营收都有10%-90%的增长，业绩增速更高，行业整体向好趋势十分明显。我们认为2017年卫星导航行业或迎来向上拐点，-22%建议关注半年报业绩表现最佳，具有全产业链优势的合众思壮。160916111701170317051707航天军工航天军工Ⅱ沪深300民参军板块：短期业绩受压制，中长期前景光明资料来源：Wind2016-2017年进行了大

6、规模的军队改革，军工体制改革也在推进，影响了部分军工新产品的交付进度，民参军企业短期业绩受到一定压制，板块增长特征不够明显。但改革后的采购体系会更加市场化和透明，同时军民融合加大对民参军企业开放力度，军工产品外部配套空间大幅增加。未来随着军民融合国家战略的推进，民参军企业有望迎来一个持续发展的春天。军民融合关注：新研股份、高德红外、航新科技、合众思壮等。投资建议：改革成长双拐点，军工投资大机遇1）改革方面：军工改革包括混改及股权激励、科研院所改制和资产证券化、军民融合、以及军品定价机制改革。航空、航天、电科、船舶、兵工等

7、军工集团高端装备资产体量大，成长性好，旗下上市公司将受益军工改革制度红利。相关公司：航天晨光、四创电子和国睿科技等。2）成长方面：重视军机产业链和卫星导航板块，其发展机遇大，投资时机好。军机产业链具有“垄断+批产拐点+改革受益+地缘冲突可能超预期”特点，具有高端装备成长和制度改革红利的双重投资价值，建议中长期投资军机产业链板块。相关公司整机类：中航飞机、中直股份、中航黑豹；核心配套企业：中航重机、中航机电、航发动力、中航电子、中航电测等。卫星导航建议关注高精度导航龙头合众思壮。军民融合建议关注火炬电子、新研股份、高德红外

8、、航新科技等。风险提示：军费增长不及预期。谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1行业研究/深度研究

9、2017年09月03日正文目录航空板块....................................................................................