2018年信用债到期量分析：到期压力不减，城投地产尤甚

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1、2固定收益研究证券研究报告信用债专题报告2018年01月31日[Table_Title]到期压力不减，城投地产尤甚——2018年信用债到期量分析[Table_Summary]投资要点：18年信用债还本付息不减，公司债到期量翻倍。18年存续信用债（公司债、企业债、中票、短融、定向工具）偿还量约4.08万亿，考虑年内发行且到期的短融以及回售可能后，18年信用债偿还规模或在5.26万亿，与17年（5.3万亿）基本持平。其中，公司债偿还量快速增加，存续公司债在18年到期规模为4233亿，还有9886亿进入回售期，总偿还量或较17

2、年翻倍。去产能行业到期压力边际缓解，绝对量仍大。1）去产能行业到期压力边际缓解。钢铁、煤炭、电解铝、水泥、玻璃、船舶是典型的产能过剩行业，16年以来为配合去产能这些行业的融资也有收紧，从债券融资来看，16、17年去产能行业债券净融资持续相关研究为负，但历年偿还量出现回落，债券到期压力边际上有所缓解。2）钢铁债到期量回[Table_ReportInfo]《聚光灯下的非标——发展历程、监管落，煤炭债压力仍高。存续债券中将于18年到期偿还的钢铁、煤炭债规模分别为1463路径及市场影响》2018.01.29亿元和2968亿元，钢

3、铁债到期高峰是在16年，当年偿还量为2796亿，相比之下17-18《股市最为看好，债市仍不乐观——海年钢铁债到期量有明显回落；煤炭债到期小高峰也是16年，当年总偿还量3937亿，通债市一致预期调查第36期结果分析》17-18年偿还量虽有所回落，但仍是历史高位，截至17年底煤炭债存量接近7500亿，2018.01.15庞大的债务给未来几年带来了较大的偿付压力。《18年利率债供给压力有多大？》2018.01.10地产债迎来到期、回售双高峰。未来2-3年，地产债将迎来到期高峰，存续地产债中，18年需要偿付的规模为1613亿，是

4、17年的2.3倍，2019-2021年需要偿付的规模分别为2807亿、3998亿和4037亿；此外，存续地产债在18年进入回售期的超过3800亿，19年也有接近3700亿，规模之大史无前例，这是因为地产公司债往往采取3+2、2+1年等期限结构，15-16年地产公司债井喷后，会在18-19年集中进入回[Table_AuthorInfo]售期。当前债市收益率水平已远高于15-16年，投资者选择不回售的机会成本增加、对房地产风险的担忧也有升温，回售的比例有可能大幅提高，应警惕回售带来的企业流动性风险。地产债到期压力巨大，如果再融

5、资仍旧受限，将会推升信用风险。城投债偿还量不减，警惕地区债务风险。1）18年城投债到期量不减，城投私募债翻倍。存续城投债中18年需要偿付的量有1.35万亿，考虑到超短融的发行以及回售量，18年城投偿付量或达1.58万亿，较17年（1.48万亿）增多。券种来看，城投私募分析师:姜超债到期量增加明显，17年城投私募债总偿还量约290亿，18年至少有701亿，此外Tel:(021)23212042还有1483亿的城投私募债进入回售期且回售比例预计会大幅提高。2）江苏偿还量仍Email:jc9001@htsec.com最多，云/

6、陕/湘/吉到期压力增加。江苏城投债到期量仍是各地区中最大的，占全国总证书:S0850513010002偿还量的20%；大多数地区18年城投债到期量较17年稳中有降，特别是辽宁、河南、分析师:朱征星山西，城投债总偿还量均有四成以上的减少。但云南、陕西、湖南、吉林18年城投债总偿还量较17年明显增加，其中云南省地区负债率高达43%，地方债务风险更甚。Tel:(021)232199813）提前偿还规模或大幅增多。18年城投债提前偿还量或大幅增加，预计规模可能在Email:zzx9770@htsec.com3780亿左右。证书:S

7、0850516070001“到期”量逐年增多，警惕“永续”陷阱。永续债延期、续期会伴有票面利率的跳升，联系人:杜佳发行人不会轻易选择延期，市场此前对永续债也抱有“非永续”的预期，但1月29Tel:(021)23154149日15森工集MTN001公告不行使赎回权，成为市场上首个利率跳跃的永续债。发行Email:dj11195@htsec.com人可能出于自身流动性紧张、再融资难或者希望继续降低资产负债率而选择延期，但对于投资者而言，发行人延期偿付本金、在一定条件下甚至可无限期延付利息，投资者将面临无法收回投资的风险。而且

8、这种情况并不算违约，投资者难以维权。存量永续债中将在18年进入赎回/延期点的规模有1118.5亿，2019-2022年更多。应警惕弱资质发行人选择延期后给投资者带来的风险。非标到期量增多，严监管下加剧再融资压力。非标融资自13年前后兴起，16-17年在债券融资缩量的情况下出现大幅的增长。以信托贷款为例