军工行业2017年下半年投资策略：否极泰来

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1、证券研究报告2017年6月15日航空航天军工否极泰来——军工行业2017年下半年投资策略观点聚焦目标P/E(x)股票名称评级价格2017E2018E投资建议中航光电-A推荐50.0018.914.1当前我国军工行业整体估值处于近几年偏低水平，2017年下半中直股份-A推荐63.5046.734.5年有望在武器装备升级、军工科研院所改革政策破冰、军工国企海兰信-A推荐51.0054.835.8混改实质突破的驱动下实现超额收益。华讯方舟-A推荐20.0037.022.1国睿科技-A推荐38.0044.131.4建议配臵低估值行业龙头及优质民参军标的，推

2、荐中航光电、中海特高新-A推荐18.9048.634.5直股份、海兰信、中船防务-A/H、国睿科技、四创电子、华讯方舟、威海广泰、海特高新。威海广泰-A推荐26.0027.320.4四川九洲-A推荐12.0030.722.8中国重工-A推荐10.4099.454.8理由中船防务-A推荐42.00231.1113.7军工行业1H17回顾：首当其冲。2017年上半年，中证军工指数中国船舶-A推荐35.00382.7123.7累计跌幅约18%，跑输沪深300约22%；中信国防军工指数在海格通信-A推荐14.0032.224.029个中信一级行业累计投资回

3、报率中排名倒数第4。我们认为主振芯科技-A推荐23.0096.147.0要原因为：1）4月中旬以来我国金融监管明显趋严，风险偏好下中航机电-A推荐22.9021.716.8降导致资金流出高波动率板块（如国防军工），流入低波动率板块中船防务-H推荐20.60112.455.4（如食品饮料）；2）受金融去杠杆影响，资金价格明显上升中航科工-H推荐7.0019.015.4（SHIBOR3M收益率上涨40BP）、资金面持续紧张，国防军工由于估值水平最高（4月12日为97xTTMP/E）、估值与盈利水平匹中金一级行业工业配度较低（高P/B-低ROE）而在“杀

4、估值”进程中首当其冲。沪深300中金航空航天军工军工行业上市公司全览：机会丛生。尽管目前我国军民融合企业118以中小市值为主，但从国际比较来看军工行业也涌现出众多伟大公司（如波音、洛马、雷神）。行业角度，我们对我国军民融合产109%)(业的发展前景保持乐观，有望成为继汽车、高铁之后中国机械制100造业新的辉煌；个股角度，A股军工行业不乏优质标的（高ROE、相对值低P/B；稳健高成长、低P/E），布局军工板块良机已显现。91军工行业2H17展望：否极泰来。经过近2个月调整，中信国防822016-062016-092016-122017-032017-

5、06军工指数备考ROE（修正军品定价因素）与P/B已基本匹配，在行业比较中具有配臵价值；中证军工指数估值已调整至近3年、相关研究报告近5年估值中枢下方，处于相对被低估位臵。展望下半年，武器•军工行业2016&1Q17业绩回顾：整体增长稳健，局部显著改装备升级进程有望持续，科研院所改制、军工国企混改有望实现善(2017.05.04)突破，军工行业投资有望否极泰来。•军工国企改革系列之三：中国航天科技集团——志存高远(2017.04.18)盈利预测与估值•军工国企改革系列之二：中国船舶重工集团——国之重器(2017.04.11)维持盈利预测不变。•军工

6、国企改革系列之一：中国船舶工业集团——扬帆起航(2017.04.06)风险•军工混改，船舶先行(2017.01.17)国企改革进程的不确定性；中国金融市场系统性风险。资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部王宇飞吴慧敏陈珺诚分析员分析员联系人yufei3.wang@cicc.com.cnhuimin.wu@cicc.com.cnjuncheng.chen@cicc.com.cnSAC执证编号：S0080514090001SAC执证编号：S0080511030004SAC执证编号：S0080116080016SFCCERef：BEE831SFCC

7、ERef：AUZ699请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明中金公司研究部:2017年6月15日目录军工行业1H17回顾：首当其冲..................................................................................................3军工行业上市公司全览：机会丛生.................................................................................................7军

8、工行业2H17展望：否极泰来...............................................