国防军工行业2018年下半年投资策略：双线作战，军工配置正当时

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1、投资案件关键假设点1）相关改革政策如期出台；2）武器装备采购加速；3）热点事件频出，催化军工股市行情有别于大众的认识1）市场普遍对军工上市公司的业绩恢复不好看，而我们认为，军工上市公司业绩释放在即。①随着编制扩编+五年采购周期第三年+军费增长+军改压制因素消失带来订单提升，军工企业实行均衡生产提升产能，多型号或步入量产阶段；②2018Q1军工上市公司整体业绩已有财务报表上的好转，部分板块仍有较好的市场表现；③在行业需求扩大背景下，企业订单不断增长，且伴随着企业产能的提升，军工企业未来业绩将有所保障。2）市场普遍对军工上市公司的改革进程担忧，我们认为，军工上市公司未来的改革进程值得期

2、待。①国家及集团不断推进科研院所改制及资产证券化进程的加快，军工集团改制、中船集团换帅、南北船合并预期、航电系统公司拟与机电系统公司合并等近期众多事件不断催化，军工集团未来资产整合值得期待；②各大军工集团纷纷响应军民融合政策，制定军民融合目标，并取得了一定成果；③武器装备定价机制正逐步走向市场竞争导向定价，年内有望实现新突破。核心假设风险1）改革政策落地进度缓慢；2）武器装备采购进程不达预期；3）热点事件催化不达预期。若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本目录1.军工股突破趋势凸显61.1上半年股价市场指数和行业涨跌幅比较，

3、军工排名靠后61.2年初至今，军工波段性行情凸显71.3当前军工行业标的已经呈现出分化行情71.4军工行情有望向上突破，板块配置正当时82.成长加速且已有表现92.1财务表征：2018Q1整体业绩情况好转已有财务报表上的表现92.2行业需求：多重因素促进需求提升112.3公司订单：关联交易销售与采购双升142.4公司生产：部分军企实行均衡生产以保障交付162.5展望未来：需求与供给的巨大剪刀差，预计会倒逼企业扩大产能、释放利润163.改革深化且突破不断173.1军民融合：部分主体积极践行军民融合，近期配套文件或将落地且年内将有实质突破173.2科研院所转制：多家院所改制或已获批，预

4、计年内首批生产经营类院所将完成转制193.3武器装备定价机制：不断向市场化方向转变，年内有望实现新突破193.4股权激励：航空工业多家公司发布长期股权激励方案，核心利益绑定助力公司长期发展213.5资产整合：预期持续发酵，预计将不断激发市场军工热情214.估值及配置存安全线224.1当前军工估值仍处于历史低位224.2军工配置仍处于历史低位225.建议下半年双线作战235.1成长领域看好——航空产业链235.2改革领域看好——中国电子科技集团256.相关标的估值表26若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本图表目录图1：过去半

5、年国防军工指数相对市场表现较差6图2：上半年国防军工板块股价涨幅排名靠后6图3：上半年申万国防军工指数历史走势表现7图4：上半年申万国防军工指数历史走势表现8图5：按总市值为权重计算的各个板块股价涨跌情况8图6：申万国防军工指数未来走势判断8图7：需求扩大且公司产能提升，企业业绩释放在即9图8：军队编制改革与装备信息化12图9：军队编制改革带动武器装备快速替代12图10：五年采购周期后两年的营业收入占比过半12图11：多种武器装备型号实现新突破，或将步入量产阶段13图12：国防预算支出同比呈现拐点式增长13图13：国防预算总额实现台阶式增长（亿元）13图14：6家总装类公司关联交易

6、——销售（亿元）15图15：6家总装类公司关联交易——采购（亿元）15图16：6家总装类公司预收账款余额（亿元）15图17：6家总装类公司预付账款余额（亿元）15图18：6家总装类公司销售收现及营收（亿元）15图19：6家总装类公司销售收现比（亿元）15图20：中航沈飞单季度营业收入（亿元）16图21：中航飞机单季度营业收入（亿元）16图22：军民融合还包括院所改制、国企混改及军工资产证券化等诸概念18图23：预计2018年科研院所改制取得新突破19图24：军民融合还包括院所改制、国企混改及军工资产证券化等诸概念22图25：123个军工标的军工估值（PE-TTM）仍处于历史低位22

7、图26：30个军工核心标的估值（PE-TTM）水平更低22图27：军工配置仍处于历史低位23若出现排版错位、数据及图形显示不全等问题，可以凭下载记录，加微信535600147获取PDF版本图28：中美作战与作战支援飞机总量对比24图29：中国作战支援飞机的结构数量与美国差距较大25图30：中美各型作战飞机数量对比25图31：改革领域看好-中国电子科技集团26表1：2018Q1航空及地装板块业绩（归母净利润）增长明显9表2：部分重点公司2018Q1营收及业绩表现数理统计