传媒互联网分析框架系列研究之内容产业：逃不掉的周期，可遇不可求的爆款

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1、证传媒互联网分析框架系列研究之内容产业券研究逃不掉的周期，可遇不可求的爆款报告/行2017年7月24日中性（维持）业投资要点研究/内容公司占传媒板块半壁江山，投资回归基本面。内容公司负责包括电影、中信证券研究部动漫、游戏等形式的内容的研发和生产。从当前A股板块来看，中信传媒传指数113家组成公司中，以影视、游戏等内容型产品研发为主业的公司有肖俨衍媒42家，占比37.2%。截至2017年6月9日，113家传媒公司总市值为1.82电话：010-60836817行万亿，其中内容型公司总市值为7089亿，占比39.0%。自今年以来，我们持续强调传媒互联网的投资将逐步回归基本面

2、，内容型公司拥有其独特的邮件：xiaoyanyan@citics.com业商业模式，研究内容型公司商业模式和投资逻辑十分重要。执业证书编号：S1010517070001商业模式：非标产品制约产能扩张，可持续性是短板。从商业模式来看，郭毅内容型的公司商业模式有一定共性，即其每年营业收入由一系列作品收入电话：010-60836739之和组成，具体可以简化为作品产能和单款作品平均收入之乘积。从单款作品收入来看，可预测性较差是内容型公司共同特点，从而导致公司营业邮件：guoyi@citics.com收入可预测性较差。据统计，即使腾讯、网易等内容巨头，其每年爆款作执业证书编号：

3、S1010514070005品的概率分布也仅仅在10%-20%。如果将这一概率应用到整体行业，则非联系人：韩京龙头类公司爆款的概率则更低。此外，由于影视、游戏属于非标的创意型产品，内容型公司纯内生存在一定产能瓶颈问题。电话：010-60838274投资框架：逃不掉的周期，产品周期将成为投资核心。产能天花板和单作邮件：jhan@citics.com品收入使得内容型公司波动性属性明显，从而制约其估值水平。从投资角度来看，从行业层门来看，新技术新媒介红利期往往能够带来行业新增长相对指数表现空间，从而普遍性的增强内容型公司的成长性和可持续性，从而提升内容型公司PE，带来一波投

4、资机会；而从公司层面来看，作品周期则是内容型沪深300传媒19%公司投资的核心，具体来讲，爆款内容的产生能够增强公司业绩成长性以及未来可持续性，从而提升公司的投资价值。而持续的产出爆款，则有望9%将自身提升为平台型的内容公司，从而较一般内容型公司享受一定的估值-1%溢价。-11%趋势预判：强强联合+渠道结合内容成就中国娱乐巨头。从国际经验来看，渠道并购内容以及内容巨头之间强强联合是造就娱乐巨头的核心路径。迪-21%士尼对于皮克斯、漫威、卢卡斯影业等一系列顶级内容公司并购铸就了迪-31%士尼帝国；动视和暴雪娱乐的合并则造就了全球游戏巨头。当前，我国娱1607221610

5、22170122170422乐产业仍然处于工业化发展的进程当中，未来渠道+内容以及内容领域强强资料来源：中信数量化投资分析系统联合将造就中国的娱乐巨头，预期未来3-5年娱乐产业以业务协同为核心的并购重组将成为重要趋势。相关研究风险因素：宏观经济下行影响，政策监管风险，公司业绩波动风险。1.传媒互联网分析框架系列研究之一：从投资策略。预计我国内容行业将回归中速增长态势。叠加内容型公司商业NASDAQ泡沫看传媒互联网未来模式的特点，个股业绩波动性将显著加剧。我们建议投资者两条主线布局：....................................(2017-0

6、1-18)第一，投资真正的龙头，其分享行业成长红利确定性最高。我们推荐投资2.传媒互联网分析框架系列研究之政策者首先关注在内容领域持续加大布局的优质渠道型公司，其成长为娱乐巨篇：政策引领，传媒强国扬帆起航头概率较高，重点推荐腾讯控股，建议关注万达电影；其次，目前处于同行业龙头地位公司（平台型内容公司），或具备较强的爆款IP孵化能力未....................................(2017-03-27)来有潜力成长为娱乐巨头的公司，重点关注网易、完美世界，建议关注三3.传媒互联网专题研究系列报告之一：七互娱、慈文传媒、华策影视。第二，投资估值处于

7、中低位，产品处于上From自媒体to智媒体——从头条崛起升期的内容公司，重点推荐中文传媒、IGG，建议关注金山软件。看新媒体下半场趋势.....(2017-05-22)重点公司盈利预测、估值及投资评级股价EPS（元）PE（倍）简称评级（元）2017E2018E2019E2017E2018E2019E腾讯控股2976.38.6411.41473426买入万达电影52.041.431.711.99363026买入完美世界31.030.981.231.47322521买入三七互娱22.830.851.051.23272219买入资料来源：Win