食品饮料行业：《坚守确定的成长，关注潜在的成长》

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1、证券研究报告（增持，维持）《坚守确定的成长，关注潜在的成长》闻宏伟（食品饮料行业首席分析师）SAC号码：S08505140300012016年6月10日2014年开始食品饮料消费进入“新常态”2014年部分食品饮料子行业首次出现低增长甚至负增长，相比过去十年呈现显著减速特征。在宏观经济告别高增长之后，食品饮料消费也将进入“新常态”。食品饮料子行业增速放缓，进入“新常态”产量收入利润总额20152015同比06-15CAGR20152015同比06-15CAGR20152015同比06-15CAGR（万吨）（%

2、）（%）（亿元）（%）（%）（亿元）（%）（%）白酒13135.0712.7056938.2619.317405.9315.13啤酒4716-5.102.9819131.398.551476.4711.60葡萄酒115-0.708.784568.3612.845116.2212.03液体乳2521-0.917.3233220.7412.372364.7715.13速冻米面5240.4014.038265.5318.6549-15.8021.76方便面1018-0.7814.011707-6.5014.44123-

3、3.6118.66资料来源：wind，海通证券研究所（注：白酒、啤酒和葡萄酒产量单位为万千升）2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2016年延续低增长态势，不喜也不悲2016年食品饮料行业71家上市公司共实现营业收入4094.8亿元/+7.6%。其中38家饮料制造公司收入1840.5亿元/+7.0%；33家食品加工公司收入2254.3亿元/+8.0%。20171Q食品饮料行业71家上市公司共实现营业收入1249.4亿元/+12.5%。其中38家饮料制造公司收入629.8亿元/+13.9%；33家食品加工公

4、司收入619.7亿元/+11.1%。子行业中，2016年其他食品、肉制品、黄酒及其他酒类、白酒收入同比增长较快，增速分别为20.9%、15.6%、15.2%、13.3%；啤酒收入同比负增长，增速为-5.7%。2017年一季度，其他食品、白酒、肉制品、调味品收入同比增长较快，增速分别为23.8%、19.8%、13.7%、11.9%；软饮料收入同比负增长，增速为-8.25%。食品饮料行业收入及增速2016食品饮料板块子行业收入增长比较（%）食品饮料累计收入（亿元，左轴）25收入增速4000同比增长（%，右轴）353

5、500203030001525250010202000155150010010005005-500-102011201220132014201520161Q17其他食品肉制品黄酒及其他白酒调味品葡萄酒乳制品软饮料啤酒资料来源：wind，海通证券研究所3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明投资建议子行业：高端白酒、啤酒、肉制品。价值组合：贵州茅台、五粮液、洋河股份、双汇发展、伊利股份，关注华润啤酒；成长组合：泸州老窖、伊力特、重庆啤酒、金禾实业、安琪酵母；国改组合：燕京啤酒、山西汾酒、青岛啤酒、中炬高新、珠江控股

6、。风险提示：行业竞争加剧，食品安全问题。4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明白酒：两类消费特征与二维分析框架大众酒（必需消费品）历史产量激增是假象。消费量=适龄饮酒人数×个体饮酒量×饮酒频率真实消费量从小幅上升到小幅下降，本质是市场集中度提升。行业从“扩容式增长”到“挤压式增长”，供给相对过剩，行业竞争激烈。龙头企业更具竞争实力，也更受各级政府扶持，在中、低价位或区域市场仍有望实现量价齐升。白酒行业CR3市占率不足15%总产量50度年份男性（瓶）（如果按销量算不足5%）（万千升）（瓶）茅台6%五粮液洋泸州

7、老20063971021200749413264%河窖1%200856915303%20097071837山西汾20108912346酒1%201110262753茅台201211533060其他201312263264五粮液20141257336685%201513133469洋河201613583570资料来源：各公司各财年年报，海通证券研究所资料来源：wind，海通证券研究所5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明白酒：两类消费特征与二维分析框架高端酒（可选消费品）食品饮料中唯一具有可选消费特征的子行业，

8、也是稀缺的具有持续量价齐升逻辑的子行业。①房产增值与基建投资带动可选消费回暖，持续性是风险点。②A股风险偏好下降，QFII因沪、深港通和MSCI增配。③龙头企业治理改善、目标积极、资源充沛。④渠道补库存和投资补库存方兴未艾。高端酒是低估值稳成长典范，国际对比有优势从价格和区域选竞争格局占优者贵州茅台五粮液泸州老窖价格25%/28倍23%/23倍32%/28倍洋河股份伊力