食品饮料行业：《从确定的增长到潜在的增长》

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1、证券研究报告（增持，维持）《从确定的增长到潜在的增长》闻宏伟（食品饮料行业首席分析师）SAC号码：S08505140300012017年6月21日核心观点我们从2016年度策略报告即预判以下行业三大趋势，展望下半年预计趋势仍将持续。可选景气优于必需。必需消费品（如乳制品、肉制品、软饮料、中低端白酒）受宏观经济拖累，预计景气度难以明显改善；可选消费品（高端白酒）因为调整时间早、幅度大，需求端出现跳升，预计17年量、价至少保持个位数增长，供给端份额优先向龙头企业集中。节流机会优于开源。预计年内仍将维持低增长低通胀的宏观环境，食品饮料

2、增量和涨价压力都较大，通过结构升级间接提价成为主要途径，但在持续升级之后边际贡献递减。部分子行业可以通过原料价格下降、销售费用和管理费用下降改善盈利，如啤酒、肉制品、食用油。转型弹性优于传统。近年公告转型意愿（含国企改革、内部激励、同业并购、跨界并购）的上市公司数量占比近50%。转型公司不确定性大但股价弹性明显。下半年国企改革进度预计加快，兑现后潜在的增长值得关注，确定性和持续性往往俱佳，先例如五粮液、中炬高新。给予行业“增持”评级。继续看好高端白酒和啤酒子行业，新增肉制品。价值组合：贵州茅台、五粮液、洋河股份、华润啤酒、双汇发

3、展、伊利股份；成长组合：泸州老窖、伊力特、重庆啤酒、金禾实业、安琪酵母；国企改革组合：燕京啤酒、山西汾酒、中炬高新、珠江控股。行业风险提示。宏观经济低迷、进口产品冲击。2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明概要1.食品饮料行业整体经营分析2.主要子行业投资价值分析3.主题性投资机会价值分析4.部分重点公司分析3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2014年开始食品饮料消费进入“新常态”2014年部分食品饮料子行业首次出现低增长甚至负增长，相比过去十年呈现显著减速特征。在宏观经济告别高增长之后，食品饮料消费也将进入“新常态”

4、。食品饮料子行业增速放缓，进入“新常态”产量收入利润总额20152015同比06-15CAGR20152015同比06-15CAGR20152015同比06-15CAGR（万吨）（%）（%）（亿元）（%）（%）（亿元）（%）（%）白酒13135.0712.7056938.2619.317405.9315.13啤酒4716-5.102.9819131.398.551476.4711.60葡萄酒115-0.708.784568.3612.845116.2212.03液体乳2521-0.917.3233220.7412.372364.77

5、15.13速冻米面5240.4014.038265.5318.6549-15.8021.76方便面1018-0.7814.011707-6.5014.44123-3.6118.66资料来源：wind，海通证券研究所（注：白酒、啤酒和葡萄酒产量单位为万千升）4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明16年延续低增长，17年不喜也不悲2016年食品饮料行业上市公司共实现营业收入4094.8亿元/+7.6%。其中饮料制造公司收入+7.0%；食品加工公司收入+8.0%。20171Q营业收入+12.5%。饮料收入+13.9%；食品收入+11.

6、1%。考虑到上市公司相对优质，整体行业增速预计更为低迷。子行业中，2016年其他食品、肉制品、黄酒及其他酒类、白酒收入同比增速分别为20.9%、15.6%、15.2%、13.3%；啤酒增速为-5.7%。2017年一季度，其他食品、白酒、肉制品、调味品收入同比增速分别为23.8%、19.8%、13.7%、11.9%；软饮料收入增速为-8.25%。食品饮料行业收入及增速2016食品饮料板块子行业收入增长比较（%）食品饮料累计收入（亿元，左轴）40003525收入增速同比增长（%，右轴）3500302030001525250010202

7、00051515000101000-55005-1000其他食品肉制品黄酒及其他白酒调味品葡萄酒乳制品软饮料啤酒2011201220132014201520161Q17资料来源：wind，海通证券研究所5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明16年延续低增长，17年不喜也不悲2016年食品饮料行业毛利率58.67%，同比提升2.52pct。其中饮料毛利率为63.08%，提升2.86pct；食品毛利率55.08%，提升2.27pct。20171Q食品饮料行业毛利率60.53%，提升0.85pct；饮料毛利率为64.85%，提升2.1

8、1pct，主要是白酒毛利率持续显著提升；食品毛利率56.16%，下降0.48pct，主要受成本上涨因素影响。2016年食品饮料归母净利润573.6亿元/+10.7%，同比提升4.9pct。其中饮料396.9亿元/+9.3%；食品17