房地产行业地产蓝筹系列报告一：从pe估值分拆看地产蓝筹空间

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1、HeaderTable_User8472898931185824214HeaderTable_Industry13020600看好investRatingChange.same173833597房地产行业从PE估值分拆看地产蓝筹空间——地产蓝筹系列报告一报告起因行业评级看好中性看淡(维持)国家/地区中国/A股地产板块中大中小型房企间估值差非常明显，今年以来龙头房企作为蓝筹股行业房地产表现出很好的涨势。我们从PE估值角度进行拆分，认为影响房地产公司估报告发布日期2017年06月21日值的主要在于盈利能力、成长性以及市场因素

2、三方面，其中融资成本和周转速度决定盈利能力，拿地能力代表成长性，进而我们分析认为大型房企在这行业表现三方面都具备明显优势，存在支撑估值不断上升的因素。房地产沪深300核心观点19%大型房企盈利能力优势明显。从过往表现看，大型房企在净利润率和ROE13%上都明显优于中小型房企。凭借资金规模优势，大型房企在融资成本和周转6%速度上具备天然优势。而在目前的政策调控背景下，融资端收紧以及土地出0%让调控中拉长开发商周转周期趋势下，大型开发商在融资成本和周转速度上与中小型开发商相比差距将进一步拉大，优势更为突出。-6%大型房企成

3、长空间尚足。从2013年以来，行业销售CR10从13.7%提升到6/06116/0716/0816/0916/1016/1116/1217/0117/0217/0317/0417/05深18.7%，大型房企表现出很好的成长性。看未来趋势，大型开发商在本轮土资料来源：WIND度地调控中具备更强的拿地能力，凭借拿地能力将延续规模增长和集中度提升。报政策调控下，大型开发商拿地优势主要体现在两个方面，一是土地出让对开发商资金实力要求提升，二是土地出让中对开发商资质要求提升，尤其看重告规模。大小公司估值差缩减。年初以来，以蓝筹股为

4、主要成分股的中证100在各类指数中上涨居首，呈现大盘股行情，大小公司估值差在缩小。从原因分析，IPO提速和流动性缩紧是促使估值差缩小的重要因素，而这一缩小趋势也将持续。IPO提速使得壳价值下降，壳价值占公司价值比重较高的小提升。市值公司估值随之下降。而流动性缩紧使得具备较好流动性的蓝筹股估值提升。投资建议与投资标的在政策调控背景下，大型房企在土地获取、融资便利性、融资成本、周转速度上都具备明显的相对优势，这意味着大型房企在成长性与盈利性双方面都具备一定优势。我们看好行业中龙头企业在本轮调控中进一步提升集中度的能力，推荐招

5、商蛇口(001979，买入)、万科A(000002，买入)、华夏幸福证券分析师竺劲(600340，买入)，建议关注保利地产(600048，未评级)、新城控股(601155，021-63325888*6084未评级)。zhujing1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860514060003风险提示政策调控全面缩紧，行业出现全面下滑。联系人朱英021-63325888*3931证券公司EPSPE投资zhuying@orientsec.com.cn【股价行代码名称1617E18E1617E18E评级业·相关

6、报告001979招商蛇口20.741.211.491.7317.1113.9411.99买入投资增速收窄，房企资金压力大，龙头房2017-06-14证000002万科A21.031.902.312.7811.049.117.57买入券企内生增长强于大市600340华夏幸福34.062.202.924.1815.5011.678.15买入研廊坊房产新政落地，房价有望理性回归2017-06-04资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算，(上表中预测结论均取自最究新发布上市公司研究报告，可能未完全

7、反映该上市公司研究报告发布之后发生的股本变化等因素，敬请注意，地产蓝筹股，起舞弄清影2017-05-30报如有需要可参阅对应上市公司研究报告)告】东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，

8、或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。HeaderTable_TypeTitle房地产深度报告——从PE估值分拆看地产蓝筹空间目录1.融资、周转及拿地三方面能力成就房企价值..............................................41.1盈利