a股国际化系列5：基础设施，整体估值不低，龙头市值偏小

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1、[Table_MainInfo]策略研究证券研究报告策略专题报告2017年08月23日[Table_Title]相关研究基础设施：整体估值不低，龙头市值偏小——A股国际化系列5[Table_ReportInfo]《金融：银行明显低估----A股估值国际比较系列3》2017.07.25[Table_Summary]《稳步前进》2017.07.23投资要点：《加消费和保险，持仓向漂亮50集中——基金中报点评》2017.07.23核心结论：①我国基建投资长期保持高增长，但人均基建设施水平仍较低，A股基建行业

2、估值与美国差不多，比欧洲日本高。②对比欧美日，A股公路铁路、机场估值偏低，航空、港口、电力、燃气估值偏高。③A股基建龙头市值规模偏小（亿美元）：广深铁路VS日本旅客铁道（51VS363），上海机[Table_AuthorInfo]场VS巴黎机场（109VS168），中国国航VS西南航空（176VS330），上港集团VS马士基（224VS390），华能国际VS新纪元能源（139VS699），华润燃气VS杜克能源（83V608）。我国基建投资增速较高，但人均基建设施水平低。①我国基建投资保持高增长，但人均

3、基础设施水平仍较低。在过去几十年中我国基建投资一直保持高速增长，中国16年基建投资完成额增速（05年以来均值）为15.7%（20.2%），美国为3.3%（6.0%）。尽管我国基建投资保持高速增长，但对比国际基础设施水平仍较低，15年中国人均公路里程为3.3米/人，美国为20.6米/人，14年中国人均铁路里程为0.08米/人，美国为0.64米/人，日本为0.13米/人。②从上市公司看，2016年A股总市值占比2.4%的基建业贡献2.3%的净利润。2016年A股基建业市值/总市值和净利润/总净利润的分别为2

4、.4%、2.3%，美国分别为2.4%、1.4%，日本分别为5.1%、6.2%，英国为1.7%、4.7%。对比可知，美国基础设施类行业市值和利润匹配度最差，这源于美国部分基础设施行业如机场、铁路、公路等属非营利性，其多依靠财政补贴维持运营。分析师:荀玉根Tel:(021)23219658A股基建行业估值逐步与国际接轨。①A股基建行业整体估值与美国差不多，Email:xyg6052@htsec.com比欧洲日本高。从估值看，A股基建行业PE（TTM，整体法，下同）（05年证书:S0850511040006

5、以来中值）为25（20）倍，美股为24（19）倍，欧洲为9（6）倍，日本为联系人:李影12（17）倍。从业绩看，A股基建行业16年净利同比为-6.9%，美国为-32.7%，欧洲为24.9%，日本为2.8%，A股基建行业16年ROE（05年以来中值）Tel:(021)23154147为8.9%（10.2%）。②对比美欧日，A股公路铁路行业估值偏低、业绩中等，Email:ly11082@htsec.comA股机场行业估值较低、业绩较优，A股航空行业估值偏高、业绩略逊色，A股港口行业估值偏高、业绩较稳定，A股

6、电力行业估值偏高、业绩较优，A股燃气行业估值偏高，业绩中等。A股基建龙头市值规模偏小。铁路龙头：广深铁路较东日本旅客铁道PE更高，PB更低。广深铁路总市值51亿美元，东日本旅客铁道为363亿美元。机场龙头：上海机场较巴黎机场估值更低，近年业绩更优。上海机场总市值为109亿美元，巴黎机场为168亿美元。航空龙头：中国国航较西南航空PE偏高，PB偏低，业绩略逊色。中国国航总市值为176亿美元，西南航空为330亿美元。港口龙头：上港集团较马士基集团业绩更稳定。上港集团总市值为224亿美元，马士基集团为390

7、亿美元。电力龙头：华能国际较新纪元能源估值较低、业绩更剧烈波动。华能国际总市值139亿美元，新纪元能源为699亿美元。燃气龙头：华润燃气较杜克能源业绩更佳，估值更高。华润燃气总市值83亿美元，杜克能源为608亿美元。风险提示：业绩不及预期、基建投资增速下滑。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略专题报告2目录1.我国基建投资增速较高，但人均基建设施水平低.............................................52.A股基建行业估值逐步与国际接轨......

8、..............................................................63.A股基建龙头市值规模偏小.............................................................................11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明策略研究策略专题报告3图目录图1各国人均公路里程数对比....................