估值比较全球脉动系列之（一）：a股估值全球化的危与机

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1、A股策略

2、专题报告2017年7月18日证券研究报告Table_Title图：从估值和盈利能力动态平衡角A股估值全球化的“危”与“机”度，A股估值已经与国际接轨——估值比较“全球脉动”系列之（一）Table_Summary报告摘要：一、互联互通机制逐步完善，A股国际化进程加速A股互联互通机制逐步完善，QFII、RQFII制度、沪深港股通相继实施，A股纳入MSCI指数也最终落地，A股估值国际化进程加速；分析师：廖凌S0260516080002二、A股估值国际化的新视角：盈利能力和估值的动态平衡视角021-60750654从绝对估值水平来看，由于盈利能力差异较大，各个国

3、家（同一行业）liaoling@gf.com.cn的估值水平存在很大的差异，很难直接进行估值的国际比较；我们需要从盈分析师：郑恺S0260515090004利能力（ROE）和估值（PB）动态平衡的视角来进行估值的国际比较，在021-60750639新视角下，A股整体的估值水平基本已经与国际接轨；zhengkai@gf.com.cn三、在新视角下，A股各板块的估值比较分析师：曹柳龙S0260516080003从盈利能力与估值动态平衡的视角来看，目前A股各板块估值国际比021-60750626较的情况如下：（1）估值已经接轨的板块：必需消费；（2）结构性高估的板caol

4、iulong@gf.com.cn块：周期品、新兴行业、非银金融；（3）结构性低估的板块：地产、银行；四、周期品估值或出现分化，关注盈利能力结构性改善的细分行业：Table_Report相关研究：化学纤维、玻璃制造、造纸、煤炭开采资金“北上”后，A股估值2017-07-02新视角下，周期品整体的估值水平偏高，而周期品整体的盈利能力可能会和国际接轨吗？——周末很难持续提升。在周期品中，关注盈利能力结构性改善的细分行业，这些行五分钟全知道7月第1期业的估值水平具有一定的支撑：化学纤维、玻璃制造、造纸、煤炭开采；全球视野下的A股估值新体2014-08-25系——行业比较的2

5、.0时代五、新兴行业估值依然高企，中期难见风格切换系列之（三）新视角下，A股以创业板为代表的新兴行业估值偏高。受外延式并购退潮影响，创业板（剔除温氏股份）中报业绩增速小幅下滑；从相对估值角度来看，创业板相对PB并不低，随着外延式并购退潮，创业板估值承压；当前，创业板也缺乏“看长做短”的大逻辑，中期难见风格切换；Table_Contacter六、在新视角下，银行和地产尚处于低估状态，“预期差”或带来估值修复的机会新视角下，银行和地产均处于低估状态，且在A股一级行业中，也具备估值和盈利角度的“性价比”；银行和地产的基本面出现阶段性改善的迹象，“预期差”或带来估值修复的

6、机会。银行——关注四大行中的工商银行、农业银行、建设银行，以及股份制银行中的招商银行、浦发银行等；地产——关注地产行业的龙头公司；风险提示：市场风格发生切换；细分行业盈利能力不达预期。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/25A股策略

7、专题报告目录索引一、互联互通机制逐步完善，A股国际化进程加速...........................................................5二、A股估值国际化的新视角：盈利能力和估值的动态平衡视角.....................................72.1各国估值存

8、在较大的差异，很难直接比较...........................................................72.2从盈利能力和估值的动态平衡角度看A股估值的国际化.....................................8三、在新视角下，A股各板块的估值比较..........................................................................93.1估值已经接轨的板块：必需消费.......................................

9、...................................93.2结构性高估的板块：周期、新兴行业、非银......................................................103.3结构性低估的板块：地产、银行........................................................................123.4估值均值回归：ROE下行趋势中的高估行业+ROE上行趋势中的低估行业.....12四、周期品估值或出现分化，关注盈利能力结构性改善的细分行业