家用轻工行业迈向大家居系列之地产相关性研究：收入增速拐点指导投资，地产上中下游指标有效预判行业增速

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1、专题研究

2、家用轻工2017年08月01日证券研究报告Table_Title迈向大家居系列之地产相关性研究收入增速拐点指导投资，地产上中下游指标有效预判行业增速Table_AuthorHorizontal分析师：赵中平S02605160700050755-23953620zhaozhongping@gf.com.cnTable_Summary核心观点：新视角的研究框架概述：从微观财务指标与地产前中后端数据寻找上市公司收入增速拐点的领先指标本文选取了家具制造领域中涉及多个子行业的宜华生活、美克家居、大亚圣象、海鸥卫浴、索菲亚、喜临门、好莱客、永艺股份、曲美

3、家具共9家上市公司作为代表家具行业整体业绩趋势的公司组合。选取营业收入同比增速作为业绩水平指标，分析了2010年第一季度至2017年第一季度期间企业微观财务指标、家具行业整体经营情况指标、家具行业下游需求房地产指标与家具龙头上市企业业绩指标的相关性，期望寻找出家具上市企业业绩变动的主要驱动因素，预测上市公司收入增速变化。在传统考虑企业微观财务指标的基础上，增加了对于行业整体经营情况和下游房地产需求的分析，优化了轻工制造行业的研究体系。上市公司微观经营指标无法有效解释家具龙头组合的收入增速变动本文分析了存货周转率、归属母公司净利润/为职工支付的现金流两个

4、指标与企业业绩的相关关系。研究发现，传统的微观财务指标，如存货周转率、归属于母公司净利润/为职工支付的现金流，解释上市公司整体收入变化的能力有限。这和行业中定制模式与传统家电等消费品备货模式不同，行业阶段处在中速增长期尚未体现出周期性有关。预计随着行业增速的逐步放缓，该指标对于判断传统成品家具模式的公司仍有意义。家具行业整体增速与龙头组合趋势一致，龙头市占率初入提升阶段向上弹性大，预判市占率拐点很重要“家具类零售额同比增长率”环比变动趋势与行业内上市公司整体当期营业收入增速变化方向基本一致，但上市公司增速中速从2013年开始持续高于行业，市占率不断提升

5、，因此在方向一致是体现出向上弹性下，向下底有限的特征。这也和经典消费品在集中度提升初期的增速特征不谋而合，预计未来各细分子行业龙头上市公司提升一定程度后，上市公司整体收入端波动性会开始大于行业，确定“市占率”的拐点因此非常重要。住宅销售增速与家具增速拐点相隔仅2个季度，新房开工与房屋竣工成为更有效预判指标房地产开发前、中、后期不同阶段指标在不同滞后期中与家具行业整体经营情况呈显著正相关。从定性与定量判断结果看，家具需求端传导路径与时滞分别是：土地购置面积（提前4个季度）-新房新开工（提前3个季度）-房屋竣工销售（提前2个季度）-家具购置，与投资者普遍预

6、期不同，竣工销售到家具购置仅隔半年，这与精装房交房和二手房销售比例提升，消费者购房后急于入住有关。为预判准确投资宜紧密观察新房开工与房屋竣工情况。定制家具增长率受房地产因素主导，渗透率增长是房地产下行中的主要抗压因素根据各类房地产家具需求的不同，测算出各类家具需求的市场规模。在定制家具渗透率测算的基础上，计算出定制家具行业的市场容量及其增长率。在房地产零增长甚至下行时，定制橱柜和衣柜增速随之下行，但由于渗透率上升，且增长率基数较大，没有立即出现负增长。定制橱柜增长率相对较低，渗透率处于相对高位，增速下行过程中率先出现负增长。定制衣柜下降速度和橱柜相近，

7、但由于基础增长率较高，测算范围内没有出现负增长。风险提示房地产调控政策改变、样本量有限降低有效性。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明本报告联系人：汪达010-59136610wangda@gf.com.cn1/29专题研究

8、轻工制造目录索引一、研究立意与研究结论：收入拐点更能指导投资，多维度寻觅上市公司收入增速领先指标...................................................................................................................

9、.....................5二、上市公司微观数据难以有效解释公司业绩变动............................................................6（一）研究对象选取及其业绩回顾.............................................................................6（二）上市公司的微观数据指标无法有效解释家具龙头组合的业绩变动..................7三、家具行业经营数据与上市公司行业业绩相关性强.........

10、........................................