证券行业6~7月投资策略：券商共舞msci，无惧资管误读，估值修复在即

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1、证券研究报告

2、行业专题报告金融

3、证券推荐（维持）券商共舞MSCI无惧资管误读估值修复在即2017年06月06日证券行业6-7月投资策略上证指数3092我们强烈看好券商年中投资机会。认为短期股价修复依赖于：(1)MSCI窗口期背景下，媒体正面报道和对券商股价的提振都是确定性事件；(2)投资者此前因监管、行业规模资管的误读造成对券商股的错杀，压力情绪有望逐步缓释，同时监管6月难现收占比%股票家数（只）300.9紧预期；(3)券商估值触底的背景下，存在底仓迁徙可能；中期逻辑持续验证：(4)总市值（亿元

4、）180433.6非经纪业务将保持快速增长；(5)股票池扩容带来的新业务需求将持续增加；(6)资流通市值（亿元）136283.5本市场改革仍将稳步前进，17Q4有望看到改革加速。行业指数MSCI预期降临，大概率推动估值修复。“增量资金预期”是券商股价的最强%1m6m12m绝对表现-1.0-16.8-6.3催化剂，过往4次增量资金催化均明显反应。目前MSCI冲关迎来最后2周，相对表现-3.6-16.8-15.1新闻积极报道和券商逢播报受益是确定性事件。且当前股价并未包含MSCI(%)证券沪深30

5、0预期，不存在回调压力。券商有望因此打开估值修复通道。20(%)15监管和资管误读干扰券商核心投资逻辑，压力缓释有望助推估值修复。媒体5105月两次对监管政策的报道部分失实，造成市场连续误读，券商估值小幅回撤。0往后看相关误读逐步纠正，敏感性测算影响微乎其微，恐慌情绪消散，且年-5-10中监管收紧预期较低，监管压力缓释有望助推估值修复。-15Jun/16Sep/16Jan/17May/17估值具备强大吸引，最佳底仓标的。券商指数PB(LF)估值已低至1.75X，距资料来源：贝格数据、招商证券

6、离股灾和过往10年的底部平台估值1.68X仅5%以内，4大券商估值已经下滑相关报告至1.5X及以下。PB估值向下基本没有空间。PE估值方面，中性假设4大券1、《证券行业点评—券商：2017年2商利润增速约15%，对应当年估值约16X，震荡市中向上空间超过20%。同季度投资展望

7、2016年报&2017年1时考虑大券商和券商指数回撤空间均10%以内，是A股市场唯一股灾后未涨季报业绩总结》2017-05-03过、且估值处于超长期历史底部的品种，超跌已成为市场的共识，是为当前2、《证券行业3月财务数据点

8、评—2季度投资展望

9、1季度业绩前瞻

10、3月底仓最佳配置方向。月报总结》2017-04-123、《证券行业深度报告—最熟悉的陌基本面“不识庐山真面目”。证券行业的快速发展，经纪交易业务地位已转生人MSCI预期拉开进攻大幕》变成客户积累的入口。券商财富管理和机构业务快速发展，投行、信用、自2017-04-09营、自营、销售交易、直投另类子公司业务均快速发展。另一方面资本市场的扩容和交易制度的完善衍生出来了大量业务机会。16-17年业绩的V型反转有望学习银行、保险迎来股价的稳步修复行情。郑积沙在看好

11、行业的大背景下，我们首推大券商。基于：（1）大券商业务均衡、收zhengjisha@cmschina.com.cn入多元，契合未来证券行业发展方向，并将优先受益IPO开闸带来的业绩改S1090516020001善；（2）大券商和券商指数估值在长期底部并且难以下降，具备绝对安全性；马鲲鹏（3）强监管和风险事件频发时代，大券商黑天鹅概率更低，抵抗力更强；（4）021-68407836makunpeng@cmschina.com.cn市场风格聚焦低估值、业绩增长确定性高的白马龙头。S109051603

12、0003王立备个股推荐：中信、广发；wanglibei@cmschina.com.cnS1090517040005弹性组合：国元、兴业、方正、国金风险提示：交易活跃度低迷，MSCI预期不充分敬请阅读末页的重要说明行业研究正文目录一、MSCI预期临近......................................................................................................41.追忆过去，有迹可循...........

13、.......................................................................................42．展望未来，前景可期...............................................................................................5二、资管业务负面情绪致券商惨遭压制：.....................................