fof系列专题报告之五：风险配置模型的思考与实践

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1、证券研究报告

2、基金研究（公募）专题报告风险配置模型的思考与实践2017年11月3日FOF系列专题报告之五风险平价模型是广受关注的大类资产配置模型之一。该模型从风险角度出发，真正实现了风险的分散化，并且以其在经济危机中稳定的收益表现受到了市场的广泛认可。本报告首先介绍了风险平价与其衍生出的风险配置模型，并且将其运用在国内市场上进行检验。同时，本报告分析了该类模型的意义与缺陷，指出盲目地使用风险平价模型会使得模型失效。最后，本报告给出了一个依据风险配置模型开发的动态大类配置策略，一定程度上增厚了策略的收益，供投资者参考。风险平价模型是当下较为主流的大类资产配置模型，模型仅从风险角度出发，

3、希望构建一个风险在各个资产之间平衡分配的投资组合。该模型以其理论上的开创意义与持续稳定的表现受到了越来越多的认可与关注。本报告梳理了风险平价模型与其衍生的风险配置模型的概念，并且将其在中国市场上的应用进行了回测，回测区间取2010年至今。从实验结果来看，风险平价模型真正意义上实现了风险分散，并且有较好的表现稳定性，同时风险平价模型在配置风格上较为保守，收益水平较为一般。我们针对风险平价模型的参数稳定性进行了检验，从结果来看，风险平价模型在不同回溯参数下表现比较稳健，参数主要带来的影响在同类资产之间。同时，我们也针对模型收益率较低的特点，增加了债券部分的杠杆，结果显示模型增加杠杆之后

4、，风险平价模型收益、波动均有所提高，整体收益表现进一步提升。风险配置模型是风险平价思想的进一步拓展。通过该模型，我们可以动态配置每个资产的风险敞口，在保持资产风险处于较为均衡的前提下对模型本身进行主动调整。我们对模型也进行了回测，事实证明，通过放大资产宗乐CFA的配比敞口，的确可以有效地增加资产资金的配比，从而实现资产配置的86-755-82943206主动化。zongl@cmschina.com.cnS1090511030005风险平价模型是一个具有重要意义的模型，但是盲目地对风险平价模型进行运用却是不可取的。正确应用模型，需要深入认识“风险”与“平价”顾正阳两个概念。同时，我们

5、给出了因子角度平价与自下而上平价两条思路来解86-755-83585096决风险平价模型盲目应用时会产生的问题。guzy1@cmschina.com.cn报告最后，我们讨论了风险平价的直观意义，并且引申出了根据风险收益S1090513030001表现来对风险配置进行动态调整的思想。根据此思想，我们设计了的两个动态配置模型，模型在提高收益水平的同时，也较好的保持了原始风险平研究助理价模型低风险的特性。杨雨珩yangyuheng@cmschina.com.cn敬请阅读末页的重要说明基金研究（公募）目录一、风险平价与风险配置.................................

6、.......41、风险平价策略....................................................42、风险平价策略的构建流程..........................................53、风险配置的思想..................................................7二、风险平价与风险配置策略的回测..............................71、风险平价配置模型的设定..........................................72、风险平价模型

7、的结果..............................................83、风险平价模型的参数稳定性........................................94、加杠杆后的风险平价模型.........................................115、风险配置模型的回测.............................................14三、风险平价及风险配置模型的意义.............................15四、风险平价模型的进一步思考——如何正确认识风险平价....

8、.....171、正确地认识“风险”.............................................172、正确地认识“平价”.............................................173、因子平价与自下而上的风险平价...................................18五、动态风险配置的尝试.....................................