2017年利率债四季度投资策略：黑暗之后，光明何时来

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1、[Table_MainInfo][Table_Title][Table_Invest]证券研究报告发布时间：2017-10-182017年利率债四季度投资策略黑暗之后，光明何时来？[Table_Report]相关报告报告摘要：《万字话地产：从销售、投资、资金来源看房地产未来走势》[Table_Summary]中国经济进入新的增长阶段，而非新的上升周期。如果把2010年以2017-09-06来中国经济的变化分为上下两个半程的话，那么中国经济总体看似乎正在进入下半程，上半程的基本特征是经济增速明显下降，主要原因《8月经济预测：投资续降，通胀小幅攀升》

2、是投资增速快速下行，下半程的特征是投资增速下行的因素减弱。2017-09-06四季度制造业投资和消费的平稳对宏观经济形成支撑，但房地产投《人民币汇率暴涨点评：海外冲击平息，人资、基建投资的下行对宏观经济构成下行压力，经济仍将基本保持平民币汇率再飞一会儿》稳，但是边际转弱的可能性在增大。（1）居民收入增长支撑消费增长，2017-08-31扣除汽车和石油制品后，消费表现仍较为强劲，但地产销售下降对相关消费产生下拉作用。（2）工业企业利润维持高增速，支撑制造业投《二季度宏观经济数据点评及债市分析：二资，但制造业投资增速出现反复，难言制造业复苏，主要原因

3、在于上季度宏观经济超预期，但下行压力犹存，债游低端产能过剩的局面并未根本性转变，去产能政策仍然在实施。制市可以乐观些》造业投资结构改善，高端装备制造业占比提高，计算机、通信和其他2017-07-19电子设备制造业以及汽车制造业的投资明显加快。（3）房地产销售持续走弱，货币棚改化对上半年销售增速提升更多，但各地区棚改货币《2017年利率债中期投资策略：事需缓图，化任务已完成大半，政策上的支撑大概率会减弱。传统房地产销售与循循而进》房地产投资的传导路径虽然滞后，仍不改四季度房地产下行趋势。（4）2017-07-11今年财政支出进度提前，四季度财政对基

4、建支出力度难比往年，“开正门、堵偏门”遏制广义财政扩张，基建投资面临资金问题。《债券市场专题报告：平坦化收益率曲线的一季度GDP名义增速到达11.83%的顶点，二季度GDP名义增速已演绎手册》经出现回落，四季度名义GDP增速确定性回落，意味着长端利率再2017-06-21度冲高的可能性较小，相反地会出现一定幅度的下行。美国CPI持续不及预期，美联储12月加息仍存在一定的不确定性，美联储10《2017年债券市场展望及投资策略：防御中月启动缩表，但对美国长端利率影响有限。中美利差处于高位，有利把握阶段性机会》2016-11-27于人民币汇率稳定，难以

5、对国内流动性造成大的压力。受上半年金融监管政策影响，商业银行野蛮扩张时代结束，风险偏好大幅降低，商[Table_Author]业银行同业链条收缩明显，对负债端的压力也随之减轻，这会使四季证券分析师：李勇度流动性压力减轻。三季度末面临MPA考核和同业存单到期高峰的执业证书编号：S0550517090001影响，再次推高Shibor利率，但央行可能再次提前释放长端流动性进行对冲，避免造成流动性过于紧张的局面。短端利率难以突破前期研究助理：张亮高点，但央行货币政策不紧不松，流动性仍存在一定的压力，货币市执业证书编号：S0550116020020021-

6、20361033zhang_liang@nesc.cn场利率下行有限，预计1年期国债波动区间3.1%~3.4%，1年期国开债3.5%~4.1%。四季度经济基本面边际下行，长端利率也难以突破前期高点，但短端利率下行空间有限，制约长端利率的下行，预计长端利率整体窄幅震荡，10年国债到期收益率3.4%~3.7%，10年国开债到期收益率3.8%~4.4%。请务必阅读正文后的声明及说明利率债投资策略目录1.回归基本面研究：宏观&供需...............................................................

7、....51.1.中国经济新周期？新的增长阶段！.......................................................................51.1.1.回归宏观基本面--消费.............................................................................................................51.1.2.回归宏观基本面--制造业投资.................................

8、................................................................61.1