2017年利率债中期投资策略：事需缓图，循循而进

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1、[Table_MainInfo][Table_Title][Table_Invest]证券研究报告发布时间：2017-07-112017年利率债中期投资策略事需缓图，循循而进[Table_Report]相关报告报告摘要：《债券市场专题报告：如何理解稳健中性的货币政策，从M2的结构性变化讲起》[Table_Summary]行为和选择的背离和修复。全球央行行为，从负利率到正常化。20162017-07-01年7月中旬，G20财长和央行峰会召开，奠定了共识的基础，货币政策的有效性受到制约，低利率和负利率时代即将终结。目前美联储已经进《债券市场专题

2、报告：收益率曲线平坦化的入加息周期，开始考虑缩表；欧洲央行开始考虑退出QE；日本央行仍演绎手册》然在QE过程中。随着全球经济回暖，全球经济展望较为乐观，IMF上2017-06-21调全球经济增幅预期。若欧央行、日央行跟进缩表，则明年全球流动性进一步收紧。中国央行与全球央行行为的异同。金融危机之后中国经济《债券市场专题报告：为何说央行此次不会增速下行，中国央行也进行了多次货币政策宽松。2016年下半年开始央跟随联储加息》行货币政策由稳健转向稳健中性。中国央行加息主要关注国内经济基本2017-06-15面，2016年中国央行货币政策紧缩步调慢于

3、海外，央行暂时未跟随美联储上调存贷款基准利率。《5月金融数据点评及债市分析：金融去杠回归基本面研究。宏观经济基本面：房地产投资、基建投资增速下行以杆，M2骤降，实体融资继续走弱》及库存周期的结束将对下半年宏观经济构成下行压力，但制造业投资、2017-06-15出口、消费的平稳将对经济形成支撑，下半年宏观经济下行压力有限。回归货币政策：政府16年下半年定调央行的货币政策由稳健转向稳健《债券市场专题报告：对比2013年，今年爆中性，其中货币政策经历相对收紧的阶段，公开市场投放量足价升并连发钱荒的可能性小，债券市场可以乐观一点》续两次上调OMO及

4、MLF利率。在稳健中性货币政策取得阶段性成果、2017-06-10人民币汇率企稳的情况下，央行货币政策将保持不紧不松，未来加强预调微调。监管政策扰动：在“把握好去杠杆和维护流动性基本稳定的平《债券市场专题报告：离岸人民币汇率暴涨衡”的基础上，2017年下半年监管应不会继续趋严，但是监管政策可能的原因及对债券市场影响》会“以时间换空间”，对债市的影响应会长期存在。2017-06-01利率债策略：当前债市具备较强配臵价值：若考虑税收、风险计提和资本占用成本，则利率债收益率远高于一般贷款收益率。下半年宏观经济《2017年债券市场展望及投资策略：防

5、御中下行压力加大，基准利率上调可能性小。年内流动性压力减轻：金融监把握阶段性机会》管影响，银行资产端出现收缩，银行资产负债缺口增速放缓。央行货币2016-11-27政策年内再次收缩的可能性小，维持不松不紧的状态。但流动性不可过[Table_Author]于乐观，央行货币政策难言放松。下半年利率债供给压力陡增，国债1万亿，政金债1万亿，地方政府债2.5万亿。同业存单续发压力仍然较证券分析师：刘立喜执业证书编号：S0550511020007大，尤其是三季度。短端利率下行有限，制约长端利率下行空间。DR007在2.7%~3.1%，1年国债及国开债

6、与DR007的利差处于历史最高水平，研究助理：张亮1年国债3.0%~3.3%，1年国开债3.3%~3.6%。收益率曲线将由熊平转向执业证书编号：S0550116020020牛陡，10年国债3.3%~3.7%，10年国开债3.9%~4.2%。中美利差显示13162555080zhang_liang@nesc.cn10年期国债超调，但也对长端利率也形成底部支撑，若10年美债收益率稳定在2.3%~2.5%，则10年期国债收益率在3.3%有较强支撑。策略上建议慢慢做多，控制仓位，四季度行情好于三季度。请务必阅读正文后的声明及说明利率债中期投资策略目

7、录1.行为和选择的背离和修复.....................................................................51.1.全球央行行为：从负利率到正常化.......................................................................51.1.1.负利率时代的背景与终结.................................................................................

8、..........51.1.2.美国经济复苏——美联储告别低利率........................................................