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时间:2018-03-11
《中信证券a+h行业比较系列专题之二:有色钢铁篇,龙头之别,估值之辩》由会员上传分享,免费在线阅读,更多相关内容在行业资料-天天文库。
1、股票报告网整理http://www.nxny.com证券中信证券A+H行业比较系列专题之二:有色钢铁篇证研券究研报龙头之别,估值之辩究告报/告/港2017年8月25日股策投资要点中信证券研究部股略策/A+H行业比较系列第二篇,聚焦有色和钢铁,龙头之别:继上一篇的“油杨灵修略气煤炭”,本篇将聚焦另两个周期性强的板块:有色和钢铁。同时在此也特/专电话:021-20262122别感谢中信里昂证券分析员DanielMeng对本篇报告所提供的帮助。题邮件:yanglingxiu@citics.com委报A股港股在各自板块细分板块各显龙头特征:托告执业证书
2、编号:S1010515110003有色行业:从行业分布看,A股公司多聚集于下游金属加工环节,其课中工业和稀有金属生产商占比较大,而港股多为上游采矿、冶炼龙头秦培景题标的。紫金矿业、中国铝业、江西铜业、洛阳钼业这四支A+H股票占电话:021-20262130港股板块总流通市值70%,A股板块优势体现在其稀有金属及小工业金属(铅锌、镍钴等)标的的细分龙头,包括铅锌行业唯一代表—中邮件:qinpeijing@citics.com金岭南,以及稀有金属行业代表——天齐锂业、北方稀土、金钼股份。执业证书编号:S1010512050004而港股除去中国忠旺为铝
3、加工行业,其他公司如中国宏桥、中国忠旺、敖翀招金矿业、五矿资源分别为铝、黄金、铜产业链上游龙头。钢铁行业:以中信证券A股及港股行业分类为例,钢铁与煤炭板块类电话:0755-23835419似,港股公司3家,港股的3家公司都是A+H上市公司:鞍钢股份、邮件:zhangxx@citics.com马钢股份、重庆钢铁,可以说,在钢铁行业,港股是A股又一缩影。执业证书编号:S1010512080002A股公司共53家,其优势在于其长材、特钢细分行业,值得北向资金关注,例如太钢不锈,为不锈钢的龙头。联系人:裘翔有色和钢铁盈利周期和品种关系密切。如果A股港股
4、公司所在的品种相近电话:021-20262129(比如铝、铜和黄金),则关联密切。钢铁相对简单,港股基本是A股的缩邮件:qiuxiang@citics.com影,行业中游属性决定了股价与吨钢毛利走势趋同,但A股的一些主题性投资,比如雄安新区等概念会使价格产生偏离(详见正文)。特别感谢中信里昂证券分析员Daniel基本面:分析ROE的3个部分,毛利率、资产周转率和杠杆率,港股Meng对本报告所提供的帮助A股都受毛利率影响最大。不同的是,港股企业作为龙头,上下游一体化特征明显,比如中国铝业,毛利率受金属价格影响更显著;而A股有大部分部分公司集中于加工
5、,凸显中游属性,即盈利来源于加工相关研究相关研究金属精矿的附加值,对收入端金属价格变动弹性比港股低。过去5年,由于大宗价格在下跌周期,港股的行业龙头,毛利率原本比A股有优1.港股市场2017年下半年投资策略—构势,反而下降更多,但在上行周期中,港股的ROE提升将更好。建A-H行业逻辑关系,寻找景气“安估值层面:估值差可能是这个板块最重要的差异,相同的ROE周期,全边际”.........................2017-05-23对应A股的PB区间在0.8-4x,但港股在0.6-2x之间(比如中国铝业,江西铜业等)。当然,港股折价反映对流
6、动性,尾部风险等补偿,但背2.香港市场2017二季度展望—“再通胀后是对于周期的估值选择,反映到股价,A股是更多反映价格上涨预交易”落幕?..................2017-04-04期,H股则是价格上涨后公司内生价值提升,不但以PB衡量,更以3.中信证券推出港股通指数,全面对接AEV/EBITDA等衡量,两者或者三者取其低。估值不但考虑股权价值,而且还考虑债权风险,相同的ROE对应港股PB就会低很多,对有色股行业分类.....................2017-02-06等高负债行业尤是。4.港股市场2017年投资策略—走上“定
7、估值之辩:那问题来了,海外内地哪种估值更合理?离岸市场的估值价权”之路.....................2016-11-22特性和折价。海外机构对投资外国公司,需要考量可能“破产违约”,这种风险反映在衡量债务(用EV/EBITDA),对内地机构而言,这种5.互联互通,迈向中国统一市场违约,一是对公司的熟悉度,二是公司国企(比如中国铝业)本身会.......................................2016-10-11不会违约,同时,海外对不同“金属品种”和“业务纯度”有偏好,估值上更偏好黄金(相对于铜铝等,因为不太受经
8、济周期影响),和主营业务突出的公司(比如招金矿业优于紫金矿业)。对于受内地政策环境驱动明显的铝等行业,A股相对港股可能提供
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