国信行业-餐饮专题研究之估值篇：高成长阶段成就估值提升

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1、行业研究Page1证券研究报告—深度报告[Table_IndustryInfo]谨慎推荐餐饮旅游餐饮专题研究之估值篇（维持评级）2012年08月21日[Table_BaseInfo]一年该行业与沪深300走势比较[Table_Title]行业专题餐饮旅游沪深3001.10.9高成长阶段成就估值提升0.80.6各国餐饮业均有不同程度的估值溢价，A股餐饮业估值溢价较高0.5由于餐饮业资本化程度不足，各国上市餐饮企业往往存在不同程度的估值溢A-11O-11D-11F-12A-12J-12价（日本1.5-1.7倍，香港、美国约1.

2、2-1.3倍，英国约1.1倍）。A股餐饮企业的估值溢价长期维持在1.8-2.1倍之间，相对最高。我们认为这主要与A股相关研究报告：市场餐饮业资本化程度最低，且国内餐饮业正处于行业较快成长与盈利分化《餐饮专题研究之成长篇：资本助力，餐饮龙的关键时期，已上市餐饮龙头凭借资本优势成长潜力较大等因素相关。头连锁化成长的关键》——2012-07-23《餐饮专题研究之盈利篇：谁是规模优势下的各餐饮业态比较：高成长成就高估值，快餐类危机后估值稳定盈利王者？》——2012-07-02《行业重大事件快评：指引公布，餐饮IPO上综合美国、日本

3、和香港各餐饮业态的估值分析，我们发现：正处于高增长阶市重启进入实质操作阶段》-2012-05-18段的餐饮业态对应的估值水平一般也相对较高（如样本期内美国的休闲饮料类、日本的快餐和饮品类、香港的休闲快餐和火锅等）；同时，快餐类企业凭借良好的抗风险能力估值水平在危机后相对更为稳定。证券分析师：曾光各国代表餐饮龙头估值演变：把脉高成长时期的估值提升电话：0755-82150809E-MAIL：zengguang@guosen.com.cn分析美国（麦当劳、星巴克、达登和布林克）、日本（泉盛）和香港（大家乐）证券投资咨询执业资格

4、证书编码：S0980511040003等餐饮龙头的估值演变历程，我们发现：1、高增长餐饮业态中的龙头个股估联系人：钟潇值溢价相对较高；2、餐饮企业大规模的连锁扩张（包括海外扩张）以及品牌电话：0755-82132098扩张时期，公司的估值水平往往能先行提升，并能保持一定时期的相对高估E-MAIL：zhongxiao@guosen.com.cn值。3、在日本和香港等餐饮业竞争更为激烈的市场，规模优势会在一定程度上支持餐饮龙头获得相对更高的估值水平。维持“谨慎推荐”投资评级从成长的角度，我们认为，一方面，高增长餐饮业态中的餐饮

5、龙头，凭借积极地连锁扩张有望获得较高的估值溢价；另一方面，处于多元化大举扩张起步阶段的餐饮企业，即使其所在餐饮业态的增速已经趋缓，但该企业仍有望维持一定时期的较高估值。从防御的角度，一方面，快餐龙头在经济危机时防御性也相对较好，其估值水平有望在危机时保持稳定；另一方面，在餐饮业竞争较为激烈的背景下，规模较大的餐饮龙头也可获得一定的估值溢价。综合现有投资标的的成长阶段和市值水平，考虑到多元化发展的成长潜力和积极向快餐业态扩张可能带来的抗风险能力提升，我们仍谨慎推荐“湘鄂情”重点公司盈利预测及投资评级独立性声明：公司公司投资昨收

6、盘总市值EPSPE代码名称评级（元）(百万元)2012E2013E2012E2013E作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，002306湘鄂情谨慎推荐11.304,520.00.360.4831.423.5分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断000721西安饮食无评级6.261,249.00.210.2630.024.3并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其002186全聚德无评级34.584,895.11.071.2532.427.7它任何第三方的授意、影响，特此声明。注：西安饮食和全聚德2012-2013年盈利预

7、测来自wind一致预期。资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2投资摘要关键结论与投资建议纵观全文的分析，首先，从各国上市餐饮企业的整体估值水平来看，由于资本化程度不足，各国上市餐饮企业往往存在不同程度的估值溢价，其中A股餐饮企业的绝对估值和相对估值均偏高；其次，从分业态估值的角度，正处于高增长阶段的餐饮业态对应的估值水平一般也相对较高（如样本期内美国的休闲饮料类、日本的快餐和饮品类、香港的休闲快餐与火锅等），且快餐类企业凭借良好的抗风险能力估值水平在危机后更为稳定

8、；其三，在日本和香港等餐饮业竞争极为激烈的市场，规模优势明显的餐饮龙头估值溢价也往往较高；其四，从分红来看，快餐业的分红情况和分红比率往往优于正餐类。随着证监会关于餐饮等生活服务类公司上市指引的颁布，未来越来越多的餐饮企业有望登陆A股市场。展望未来，从成长的角度，我们认为：一方面，高增长餐