2017年11月份债券托管量数据点评：机构持仓行为继续分化

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1、2017年12月10日固定收益机构持仓行为继续分化-2017年11月份债券托管量数据点评固定收益动态托管与发行分析师托管量增速上升。截至2017年11月末中债登和上清所的债券托管量合计张旭(执业证书编号：S0930516010001)为66.76万亿，其中中央结算公司的债券托管量为50.45万亿，上清所托021-22169114管量为16.31万亿，相较于上个月环比净增0.92万亿（中债登环比增0.81zhang_xu@ebscn.com万亿，上清所环比增0.11万亿），11月份托管量环比增速上升。国债政金债发行缩水，信用债发行量回暖。2017年11月债券发行

2、3.59万亿元（中债登和上清所数据），环比增加0.81万亿，相比于10月份环比减少1.02万亿，11月发行量环比增速加快。其中中债登发行量较上月增加0.21万亿，主要是由于地方债的发行环比净增加较多，以及11月份发行了2611亿元央行票据，国债和政金债发行量环比下降较多。上清所11月份债券发行量较上月增加0.60万亿，同业存单发行量环比增加0.53万亿，中期票据和短期融资券发行量环比亦有所增加。主要投资机构持债情况广义基金11月托管量对利率各品种以及信用各品种的偏好继续分化。广义基金继续减持国债，增持政金债，对信用债方面，广义基金继续减持企业债和短期融资券，增

3、持中期票据，而对同业存单继续表现为减持。证券公司和保险机构对利率债偏好分化。证券公司减持了国债和政金债，而保险机构则表现为增持。除城商行减持38亿元短融超短融以及农商行减持36亿企业债外，城商行与农商行11月份对债券市场各券种均表现为净增持，且为利率债的主要增持主体。境外机构继续偏好利率债，增持了144亿国债和11亿政金债。债市杠杆率观察待购回债券余额、债市杠杆率环比上升：11月杠杆率为109.55%，环比增加1.1个百分点，同比亦增1.1个百分点。待购回余额升至4.4万亿，余额相较上月小幅增长0.24万亿元。11月证券公司杠杆率为193.63%，上升最为明显

4、，环比增加9.25个百分点，其次是基金类机构，杠杆率为122.11%，环比上升4.97个百分点。全国性商行、城商行、农商行、保险机构等的杠杆率变化较小，均在2个百分点以内。敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2017-12-10固定收益1、托管量与发行量截至2017年11月末中债登和上清所的债券托管量合计为66.76万亿，其中中央结算公司的债券托管量为50.45万亿，上清所托管量为16.31万亿，相较于上个月环比净增0.92万亿（中债登环比增0.81万亿，上清所环比增0.11万亿），11月份托管量环比增速上升。图表1：中债登、上清所托管量及环比增量（单位：

5、亿元）16000710000环比增量托管量12000670000800063000040005900000550000Oct-16Dec-16Feb-17Apr-17Jun-17Aug-17Oct-17资料来源：中国债券信息网，上海清算所，光大证券研究所从主要券种托管量环比变化来看，利率债方面，国债和政金债托管量续增。主要信用产品分化严重，企业债托管量环比继续下滑，中票托管量环比继续上升，而短融和超短融托管量11月份环比实现了净增。同业存单托管规模继上月环比下降2617亿元后，11月份环比实现净增440亿元。值得注意的是：（1）、广义基金11月托管量对利率各品种

6、以及信用各品种的偏好继续分化。广义基金继续减持国债，增持政金债，对信用债方面，广义基金继续减持企业债和短期融资券，增持中期票据，而对同业存单继续表现为减持。（2）、证券公司和保险机构对利率债偏好分化。证券公司减持了国债和政金债，而保险机构则表现为增持。（3）、除城商行减持38亿元短融超短融以及农商行减持36亿企业债外，城商行与农商行11月份对债券市场各券种均表现为净增持，且为利率债的主要增持主体。（4）、境外机构继续偏好利率债，增持了144亿国债和11亿政金债。图表2：主要机构投资者债券托管量环比（单位：亿元）国债政金债企业债中期票据短融超短融同业存单11月10

7、月11月10月11月10月11月10月11月10月11月10月合计1697206211701354(338)(87)50410106(57)440(2617)特殊结算成员606471110(0)(28)(9)(70)(73)(342)(394)商业银行16752194882775(90)65(94)130208741199(1576)全国性商行10591559127191(115)(21)(123)502249(78)(943)外资银行383146(137)(1)115(3)(13)4425城市商业银行46946942633760322334(38)63721(

8、788)农村商业银行11