基于因子剥离的fof择基逻辑系列九：因子剥离体系下的债券基金久期估测构想

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1、[Table_MainInfo]金融工程研究证券研究报告金融工程专题报告2017年12月17日[Table_Title]基于因子剥离的FOF择基逻辑系列九相关研究[Table_ReportInfo]《基于因子剥离的FOF择基逻辑系列八——因子剥离体系下的债券基金久期估测构想——CTA基金的风格归因与因子剥离初探》2017.12.09[Table_Summary]投资要点：《量化研究新思维（八）——生命周期基金（Life-CycleFund）》2017.12.05《FICC系列研究之七——基于海内外期在《抽丝剥茧与Alpha提纯——FOF

2、的因子剥离逻辑》系列的第四篇与第五篇报告货持仓报告的CTA交易策略（上）》2017.11.28中，我们曾将因子剥离体系在国内的债券基金上进行实证，独创性地构建了债基七因子体系，为投资者展示了如何通过因子视角透视债基的风险暴露与收益来源。本篇报告延续该框架，尝试使用这套因子剥离的分析方法攻克债基分析的难题之一——久期估测。文中方法是我们的一种构想，谨供投资者参考。[Table_AuthorInfo]债基久期估测的困境。基金研究一般分为持仓分析与净值分析，对于债券基金而言，两种方式均面临一定的障碍。从持仓分析来看，不仅其本身面临着披露频率

3、低、披露存在滞后性等问题，而且债基的季报与年报中并不如同权益基金一样披露全部的持仓明细。从净值分析来看，因为债券的流动性、估值方式以及交易结构等原因，所披露净值的波动并不一定与市场变量的波动紧密挂钩。债基久期估测的主流方式。当前国内的债基研究主要基于持仓分析，根据债基所披露的有限的持仓信息做久期测算的常见方法是，使用每季度所披露的前几大重仓券信息构造虚拟组合，计算该虚拟组合中的加权久期，以作为整个债基组合久分析师:冯佳睿期的参考估计。Tel:(021)23219732Email:fengjr@htsec.com因子剥离框架下的债基久

4、期估测构想。本文试图从净值分析这一全新的角度切入，使用因子剥离的思路，测算债基的久期。初步的构想是：找到一系列披露久证书:S0850512080006期的债券指数，测算债券指数在七因子体系下的因子暴露，建立Level因子暴露联系人:吕丽颖与实际久期之间的联系。同时测算目标债券基金在相同体系下的Level因子暴露，Tel:(021)23219745进而推算该基金的绝对久期。Email:lly10892@htsec.com债基久期估测的静态实证。在我们所测试的样本中，有一部分基金的净值估测久期与持仓估测久期之间非常接近，体现了良好的估测效

5、果。然而，也有一部分基金的两种估测久期结果之间发生了较大的偏离。所属基金公司的不同所引起的估值方式、重仓券种以及交易风格的不同可能是影响净值分析有效性的原因之一。债基久期估测的动态实证。我们挑选了静态实证中效果较好的样本进行了进一步的动态实证，试图填充在没有持仓披露的期间内久期估测的空白。在部分基金中，动态滚动久期估测得到了良好的结果，滚动估计的久期曲线与持仓估计久期的曲线之间展现了较为一致的趋势，可以对债基的跟踪投研提供有力的参考价值。然而遗憾的是，在一些基金中效果尚不佳，这也是我们进一步研究中希望能够改进的方向。风险提示：市场系

6、统性风险、政策变动风险、模型误设风险。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明金融工程研究金融工程专题报告2目录1.债券基金久期估测之困境..........................................................................................51.1债券及债券组合的久期....................................................................................51.2债券基金的持仓分析所存

7、在的问题..................................................................51.3债券基金的净值分析所存在的问题..................................................................62.基于净值与因子剥离的久期估测构想........................................................................63.因子剥离法久期估测模型的静态实证......

8、..................................................................84.因子剥离法久期估测模型的动态实证..................