基金专题报告：规模因子在FOF组合构建中的应用

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1、请务必阅读正文之后的信息披露和免责申基金研究

2、基金专题报告内容目录1.2.3.引言4矛与盾：基金的业绩和规模4基金份额：比基金规模更显著的选基因子53.1.规模因子的有效性分析53.2.截尾后的规模因子有效性分析63.3.基金份额因子的有效性分析7（1）基金单位净值8（2）基金份额9选股Alpha：长期有效的选基因子10高Alpha+低份额：寻找长期低估的基金13基于选基因子的FOF组合构建156.1.无约束的因子选基FOF组合156.2.有约束的因子选基FOF组合15实证研究16总结与展望194.5.

3、6.7.8.风险提示19图表目录图1：基金当期规模与历史业绩的RankIC累计走势图4图2：基金当期规模增长率与历史业绩的RankIC累计走势图4图3：基金历史业绩与未来业绩的RankIC累计走势图5图4：基金当期规模与未来业绩的RankIC累计走势图5图5：规模因子与未来3个月业绩的RankIC统计图6图6：规模因子选基的分组年化收益统计图（10组）6图7：截尾规模因子与未来3个月业绩的RankIC统计图7图8：截尾规模因子选基的分组年化超额收益统计图（5组）7图9：截尾规模因子选基的分组年化超额收益

4、统计图（10组）7图10：单位净值因子与未来3个月业绩的RankIC统计图8图11：单位净值因子选基的分组年化超额收益统计图（5组）8图12：基金规模增长率与单位净值的RankIC走势图8图13：份额因子与未来3个月业绩的RankIC统计图9图14：份额因子选基的分组年化超额收益统计图（5组）10图15：份额因子选基的分组年化超额收益统计图（10组）10图16：基金资产组合构成示意图11图17：选股Alpha因子与未来3个月业绩的RankIC统计图11图18：选股Alpha因子选基的分组年化超额收益统计

5、图（5组）12图19：选股Alpha因子选基的分组年化超额收益统计图（10组）12明2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申基金研究

6、基金专题报告图20：选基因子值的相关性统计13图21：份额因子与未来3个月业绩的RankIC统计图14图22：综合因子选基的分组年化超额收益统计图（5组）14图23：综合因子选基的分组年化超额收益统计图（10组）14图24：基金组合的风险控制体系15图25：因子选基组合走势图（20090131-20190430）17图26：增强FOF组合走势图（20090131-20190

7、430）17表1：部分选基因子信息列表12表2：部分选基因子的RankIC序列统计信息12表3：选基因子剔除选股Alpha因子后残差的RankIC序列统计信息13表4：选基因子的RankIC统计信息14表5：无约束FOF组合和有约束FOF组合的各年度收益统计（2009年2月-2019年4月）............................................................................................................

8、............................................................17表6：无约束FOF组合的最新持仓基金及配置权重（2019年4月30日调仓）18表7：有约束FOF组合的最新持仓基金及配置权重（2019年4月30日调仓）18明3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申基金研究

9、基金专题报告1.引言在报告《基金的风格划分及增强FOF组合构建研究-20181213》中，我们发现选股能力作为优秀基金经理特有的品质，与之对应的选股Alpha因子对基金未来业绩具

10、有良好的预测性。虽然我们发现很多其他因子同样能够预测基金未来业绩，但是这些因子与选股Alpha因子的相关性普遍较高。为了提升因子选基的有效性，我们应该寻找更多低相关度的因子。因此，本篇报告试图研究规模因子在FOF组合构建中的应用。本报告将探究基金业绩和规模的关系，提出了比基金规模因子更优秀的份额因子，结合传统的选股Alpha因子构建了综合因子选基指标，并以主动偏股型基金进行相关实证研究。基金份额因子的研究，对分析基金业绩持续性和探索基金经理行为具有一定参考意义。2.矛与盾：基金的业绩和规模投资者持有公募

11、基金产品期间支付的管理费用是基金公司的主要收入来源，而管理费用与管理规模近似成正比例关系，因此基金公司都希望尽可能扩大管理规模。对于主动权益类基金产品而言，基金的业绩和规模存在怎样的关系呢？首先，主动权益类基金当期规模与历史业绩的低相关性。我们在每个季度末计算基金当期规模（不同份额的基金规模合计值，下同）与历史业绩（过去3个月、过去6个月、过去12个月等）的RankIC，并计算得到RankIC累计走势图。可以发现，短期来看，基金历史业绩与当