基金中的基金（FOF）在海外的应用.doc

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1、11、基金中的基金（FOF）在海外的应用及在国内的发展前景招商证券“基金宝二期”集合资产管理计划将于8月2日起开始正式发售，作为招商证券推出的“FOF”系列的第二支产品，基金宝二期引起了业内人士的广泛关注，也再次引发了投资者对FOF产品的兴趣。专门投资于其他证券投资基金的基金称为基金中的基金（FOF，fundoffund）。FOF采用与传统基金相同的组织形式，但并不直接投资股票或债券，其投资范围仅限于其他基金，通过持有其他证券投资基金而间接持有股票、债券等证券资产。FOF最早出现在美国，20世纪90年代，基金在产品数

2、量、种类以及销售方式上发生了较大变化。基金数量从1990年的2900只增加到1999年的8000只（不计FOF为7790只）。出现了众多投资不同地域、行业、主题，具有不同投资风格和风险收益特征的基金品种。FOF最初是基金管理公司为方便销售旗下基金或关联基金（affiliatedfunds）而创设的一种基金形式，随后美国市场也出现了可投资非关联的其他证券投资基金的FOF。目前FOF的投资范围很广，投资策略和结构多样化，这种产品并不形成比较确定的风险收益水平。有些FOF承担的风险较低，而部分FOF也可以表现出较高的风险收

3、益特征，其目的当然是指向不同偏好投资者的需求。经过近20年的发展，FOF也产生出不同的种类，分别具有不同的产品形式：关联基金的FOF（affiliatedFOF）是最初的FOF产品形式，主要是基金管理公司为了销售旗下基金方便而创设的，这种FOF只对本公司旗下基金打包，其销售渠道创新的含义更多；非关联基金的FOF（unaffiliatedFOF）主要投资其他基金管理公司的基金,这种FOF包含了FOF本身的基金管理和所投资基金的基金管理两个层次；其中FOF本身的基金管理通过某种基金选择策略对第二层次的基金管理人进行筛选，

4、最终形成FOF产品，是独特的完全由其他基金构成的投资组合。被动管理的FOF（passivelymanagedFOF）按照事先设定的投资比例和个别基金进行投资，之后不再改变投资组合。而主动管理的FOF(activelymanagedFOF)根据基金经理对未来市场趋势的判断进行投资组合调整，其投资管理过程中会不时发生基金的买卖行为。从产品形式上看，招商证券开发的基金宝类似于美国基金市场上主动管理的投资于非关联基金的FOF产品（activelymanagedunaffiliatedFOF）。总的来说，FOF产品具有以下优势

5、：1.更强的组合多样化；2.更强的专业管理能力；3.投资管理费率低；4.适合养老金投资；鉴于以上FOF产品的优势，海外FOF产品的投资群体构成为：1.基金投资的新手。2.富有基金投资经验，然而没有时间打理投资组合的投资者；3.养老金收益人；4.希望投资某一特殊类别基金的投资者，如对私募和对冲基金有偏好的投资者。与传统基金一样，FOF也有自身的投资目标，有些FOF以成长为目标（growth），有些以获取实际投资收益（income）为目标。美国市场的FOF没有特别明确的基金业绩比较基准（benchmark）。它们往往是根

6、据最终持有的资产类别以相应的一个或多个指数作为业绩比较基准，如FOF主要持有以大市值股票（large－capfund）为投资对象的基金，则笼统的以大市值股票指数作为比较基准。关于主动管理的FOF进行基金选择的具体方法：1.基金历史业绩是FOF选择基金的依据之一；2.基金风格是很重要的考虑因素，在基金风格特征方面，成长－价值（value-growth）因素和市值（规模）因素是两个基本要素；3.基金管理人对市场趋势的认识。简单地讲，在基金的基础上再进行更高层次的组合投资，有选择地同时持有多只传统的证券投资基金，使资产的非

7、系统性风险进一步降低，提供通过双重专业管理获取较高超额回报的机会，就是基金中的基金（FundofFunds）之类金融产品的基础投资策略。基金中的基金之类的金融产品在中国也有非常好的需求基础。这是因为：首先基金产品的差异化程度在不断提高，其次，与基金数量的不断增加以及业绩的高度分化。普通投资者又相对缺乏及时准确的信息和专业分析能力，很难从数量众多的基金中识别出“优胜者”并进行投资，这就需要专业得机构去筛选基金，以便构造合理的基金组合。面对这样的需求，金融机构可以开发多种多样的金融产品加以满足，而“招商证券基金宝”就是我

8、们在金融创新活动中的最新成果。事实上，运用金融工程技术为“招商证券基金宝”量身定制的投资策略，在过去一年多的时间内，创造了较好的投资收益。实践表明，随着国内基金数量的快速增长，在科学、系统的分析基础上有选择地进行基金投资，的确能够进一步降低投资风险，并提升投资者的预期回报水平。基金中的基金之类的投资组合产品，在目前的市场环境下实现投资稳定增长上