宏观月报：经济继续降温，货币政策难松

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1、[Table_MainInfo]宏观研究证券研究报告宏观月报2017年12月18日相关研究经济继续降温，货币政策难松[Table_ReportInfo]《数字经济，中国未来！》2017.12.14《税改渐行渐近，影响是轻是重？——特[Table_Summary]朗普减税的影响及分析》2017.12.08投资要点：《各央行跃跃欲试，中国何去何从？——全球货币政策大盘点》2017.12.07海外经济：美联储年底如期加息。12月议息会议中美联储官员大幅上调了对未来几年美国GDP增速的预测，下调对失业率的预测，通胀预测基本不变。耶伦再次强调通胀温和体现出暂时性因素的影响，预计未来一两年通

2、胀会升至2%。因此美联储预测2018年或仍有三次加息。经过两周的博弈，上周五美国参众两院共和党议员们终于就税改达成一致，双方均作出一些让步，美国参众两院有望下周对新税改方案投票。市场预计，特朗普将在圣诞节假期前正式签署税改法案。上周欧央行会议维持三大利率不变，重申将月度购债规模从600亿欧元削减至300亿欧元，明年1月起执行，并持续至少9个月，措辞与10月相比基本没有变化。国内经济：生产降温，通胀有限，货币难松需求弱生产落。从生产看，11月规模以上工业增加值同比增速6.1%，连续2个月下滑，主要工业品中发电量、钢材、有色、乙烯、化纤、煤炭等产量增速普遍下滑。受终端需求走弱、环保

3、限产效应显现影响，工业生产继续降温。从需求看，11月投资、消费、出口增速均小幅回升但仍偏低。三大类投资中，制造业仍低位徘徊，基建高位持平、仍是中流砥柱，房地产继续下滑、成为主要拖累。12月以来发电耗煤增速先升后降，高炉开工率创新低至65%，工业生产依旧低迷。12月以来一二线地产销量增速与11月基本持平，三四线跌幅明显扩大，第一周乘用车零售同比-1.4%，终端需求保持低位。预测4季度GDP降至6.6%。分析师[Table_AuthorInfo]:姜超通胀压力有限。11月CPI环比走平，同比降至1.7%，食品价格环比-0.5%，Tel:(021)23212042同比跌幅扩大至1.1%

4、。12月以来食品价格连续两周大幅上涨，预测12月Email:jc9001@htsec.comCPI食品价格环涨1.3%，12月CPI小幅回升至1.9%。11月PPI环涨0.5%，证书:S0850513010002同比回落至5.8%，涨幅贡献主要来自上中游行业，生产资料价格同比仍在分析师:顾潇啸7.5%高位，而生活资料仅0.6%，反映上游涨价主要来自去产能、环保限产Tel:(021)23219394带来的供给收缩，而下游需求在走弱。上周钢价、煤价继续上涨，油价震荡，预测12月PPI环涨0.6%，但受高基数影响，PPI同比涨幅降至4.8%。Email:gxx8737@htsec.com

5、证书:S0850514100001货币政策难松。11月新增社融1.6万亿，因季节性因素环比多增近6000亿，分析师:于博但同比依然少增2346亿，社融增速也创年内新低至12.5%。其中非标融资依然偏弱，债市调整拖累信用债净融资减半，对实体贷款仍是社融增长主力。Tel:(021)2321982011月新增金融机构贷款1.12万亿，同比多增3281亿。其中新增居民贷款回Email:yb9744@htsec.com升至6205亿，仍是信贷高增主力。但12月以来三四线地产销量大幅下滑，证书:S0850516080005房贷利率创新高至5.36%，高利率环境下居民巨额举债不可持续。11月新

6、增分析师:梁中华社融回升，再加上财政存款投放、非银存款高增等因素，M2同比增速回升Tel:(021)23154142至9.1%。但在控制宏观杠杆率的政策背景下，明年居民表内贷款、企业表外Email:lzh10403@htsec.com融资增速或趋于回落，预计M2保持个位数增长将成为新常态。政治局会议证书:S0850517070003将防范化解重大风险、控制宏观杠杆率放在三大攻坚战的首位，意味着货币联系人:李金柳政策难松，靠居民举债支撑的地产泡沫不可持续。Tel:(021)23219885资金短期无忧。上周央行上调逆回购和MLF招标利率各5bp。央行负责人称Email:ljl110

7、87@htsec.com利率上行是对美国加息的正常反应，助于避免金融机构过度加杠杆和扩张广联系人:宋潇义信贷，对控制宏观杠杆率也可起到一定的作用，但上行幅度低于市场预期。Tel:(021)23154483此外央行近期持续加量投放跨年货币，加上12月财政放款超万亿，加上18年初普惠金融降准将释放3000亿左右流动性，节日期间流动性应短期无忧。Email:sx11788@htsec.com联系人:陈兴国内政策：去产能即将完成。发改委表示，去产能任务有望在2018年基本完