国泰君安-宏观月报经济不好不坏,政策有紧有松

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1、宏观研究:君安证券」UZAZSECURITIES宏观研究月度报告国泰君安证券GUOTAIJUNANSECURITIES2010.05.17经济不好不坏，政策有紧有松10年5月国内宏观月报&姜超陈岚021-38676430021-38676055jiangchao6164@gtjS0880108023056chenlan7474@gtjas.coS0880209040440本报告导读：本报告对4月中国经济数据展开分析、5月数据进行预测。摘要：•地产投资的下滑、出口增速的前高后低共同决定了工业在年内的回落形态，但下半

2、年20%左右的出口增速保证了10年中国经济不致硬着陆。而基建投资有望在2季见底回升，将是11年工业再次上升的动力。•工业增速、地产销售的回落意味着第三产业走势也不容乐观，但由于09年4季度的低基数效应，加之实际消费增速有望在4季见底回升，第三产业或将在年底率先反弹，并奠定经济再次企稳向上的基础。•工业下滑带动Ml下降，预示通胀将在3季见顶。而通胀见顶后的信贷政策具备放松潜力，04年即为最佳借鉴，当年信贷低于年初目标，但4季度的信贷环比回升。•由于信贷紧缩得力，经济过热风险基本消除，预计加息概率显著下降，下半年最多

3、存款加息一次。由于美元升值、顺差下降，预计升值启动时间将大幅推迟。由于超储率大幅下降,预计准备金率最多再上调一次。•4月的cpi、固定资产投资、地产投资、Ml、顺差超预期，消费、进口、信贷、M2低预期，而ppi、工业、出口数据基本符合我们预期。其中消费、进口增速的低预期表明紧缩政策已经对内需产生影响。•预计5月的cpi为3.1%,ppi为6%,消费名义增速为18.8%,工业增速为17.7%,固定资产投资增速为21.2%,房地产投资增速为28.6%,出口增速为32.1%,进口增速为45%,顺差为74亿美元，新增信贷

4、6500亿，Ml增速31.6%,M2增速21.4%。宏观研究团队李迅雷021-38676523lixunlei@gtjas.com姜超021-38676430Jiangchao6164@gtjas.com王虎021-38676011Wanghu007633@gtjas.com吕春杰021-38676051Ivchunjie@gtjas.com汪进021-38674624Wangin008085@gtjas.com相关报告《欧洲债务危机的前景和影响》2010.05《经济日暖，联储继续数量化收缩》2010.05.05

5、《信贷紧缩有处可鉴，经济下行非硬着陆》2010.05.04《投资动力或将切换，房贷影响储蓄分流》2010.04.20《出口向好趋势不变》2010.02.11经济不好不坏41.经济下行年底企稳42.工业决定第二产业52.1.出口、投资与工业52.2地产下滑拖累工业62.3出口决定着陆形态62.4基建影响工业前景72.5投资动力或将切换83・消费.房市与三产93.1第三产业决定因素93.2工业影响并不绝对93.3交运、房市制造波动103.4消费影响不可忽视11政策有紧有松121.工业带动Ml下降122・预示物价见顶不

6、远123・物价影响政策空间134.信贷紧缩有史可鉴144.1信贷或低年初目标144.2房贷、基建主导信贷144.3居民房贷回落趋势154.4企业长贷持续少增154.5下调全年信贷预测164.6四季信贷有望回升165・加息概率显著下降176.升值预期明显降温197.数量政策空间有限205月数据预测22经济不好不坏地产投资的下滑、出口增速的前高后低共同决定了工业在年内的回落形态，但下半年20%左右的出口增速保证了10年中国经济不致硬着陆。而基建投资有望在2季见底回升，将是11年工业再次上升的动力。工业增速、地产销售的

7、回落意味着第三产业走势也不容乐观，但由于09年4季度的低基数效应，加之实际消费增速有望在4季见底回升，第三产业或将在年底率先反弹，并奠定经济再次企稳向上的基础。1.经济下行年底企稳基于4月份以来的地产以及准备金等紧缩政策,我们将10年中国GDP増速预测由4月月报中的10.2%下调至10%。其中3季增速由9.3%下调至9.1%,4季增速由9.7%下调至9.3%,但维持经济3季见底判断不变。图1:GDP增速、预测值及预测偏差(2009-2011)单位：%从GDP的构成看，第二产业增速将逐季下降，决定了今年经济增速前高

8、后低的基本形态；而第三产业增速或在4季回升，提供了经济在3季见底的可能，而第一产业增速将保持平稳。图2:三次产业增加值增速(2009-2011)单位：%2.工业决定第二产业第二产业由工业和建筑业构成，其中工业的占比接近90%。从季度数据看，工业增加值与第二产业增速的走势基本一致，两者在()4至10年间的相关系数高达92%,而两者增速变动的相关性也高达91%。我们预计工业增