2017年11月宏观数据点评：基建发力托底投资，地产低迷依旧

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1、证券研究报告/宏观研究/数据点评日期：2017年12月14日基建发力托底投资地产低迷依旧——2017年11月宏观数据点评分析师：陈彦利Tel：021-53686170E-mail：chenyanli@shzq.com主要观点：SAC证书编号：S0870517070002工业投资稳中略降，消费有所回升2017年11月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.1%，比10月份回落0.1个百分点。采矿业继续位于负区间，降幅扩大；制造业继续保持上升的态势，11月以来的“气荒”导致电力、热力、燃气及水下降明显。多数

2、行业保持增长，整体工业结构仍在优化。1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长7.2%，增速比1-10月份回落0.1个百分点，跌幅收窄。基建投资同比增长20.1%，增速相较于1-10月份加快0.5个百分点，基建反弹托底投资。受销售低迷影响，房地产投资持续回落，拖累投资整体表现。制造业投资持平企稳。消费品零售总额同比名义增长10.2%，较上月回升0.2个百分点。电商大促带动消费回升，通讯器材消费涨幅显著。11月工业、投资稳中略降，消费有所回升。国民经济稳中有进、稳中向好的态势持续，结构持续改善，质

3、量效益不断提升。市场艰难筑底，债市持续承压11月投资跌幅收窄，PPP显效基建回升。随着未来投资的企稳，中国经济稳中偏升态势将愈加明显，经济稳中偏生局面将造就中国股市持续向上基础。在“去杠杆”为核心的宏观政策体系下，资本市场上的风险偏好仍然较低，受货币偏紧持续、短期经济前景忧虑上升，以及周期、资源平上涨动力减弱影响，短期市场仍将维持一段时间的犹豫期。长期看，经济稳中趋升和工业经济效益回升前景，未来资本市场整体将延续逐渐回暖、波动回升格局，市场底部或将逐步抬高，个股差异化将扩大，价值投资的时代到来。由于基础

4、货币投放渠道的变化，准备金市场的利率基准在抬高，这直接导致了货币体系利率水准逐步抬高。货币利率要下降，央行非扭转当前的基础货币投放变化趋势不可——即开启直购资产投放货币模式。这也是市场未来的机会所在。但在目前的情况下，短期货币市场紧张态势延续，债市回升短期无望。数据表现平稳，经济稳中向好11月平稳增长符合市场预期，作为第一增长动力的投资增长降幅收窄，未来经济增长预计也将维持平稳，4季度GDP或略回升到6.9，全年6.9。随着供给侧改革的推进，去产能、去杠杆、降成本成果显著，化解过剩产能的目标也得以稳步推

5、进，工业结构不断优化。我们坚持认为，投资仍然是第一增长动力，过去市场对中国经济增长动力存在忧虑的原因是房产投资的下降，以及政府债务风险上升制约了政府主导基建投资的增长。实际上2016年以来，PPP签约率提高带来的基建投资增长，以及2017年国家的大力扶持与规范，已经开始显现抵消房产投资回落之势。我们认为，投资稳中趋升应该是大概率事件，经济将延续稳中向好的态势，稳的主基调没有改变。重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。1宏观数据点评事件：11月实体经济数据公布1.工业增加值增速回落2017年11月

6、份，规模以上工业增加值同比实际增长6.1%（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），比10月份回落0.1个百分点，比上年同月回落0.1个百分点。从环比看，11月份，规模以上工业增加值比上月增长0.48%。1-11月份，规模以上工业增加值同比增长6.6%。2.固定资产投资稳中放缓2017年1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）575057亿元，同比增长7.2%，增速比1-10月份回落0.1个百分点。从环比速度看，11月份比10月份增长0.53%。2017年1-11月份，民间固定资产投资34814

7、3亿元，同比名义增长5.7%，增速比1-10月份回落0.1个百分点。民间固定资产投资占全国固定资产投资（不含农户）的比重为60.5%。3.市场销售继续较快增长，网上零售增势强劲2017年11月份，社会消费品零售总额34108亿元，同比名义增长10.2%（扣除价格因素实际增长8.8%，以下除特殊说明外均为名义增长）。其中，限额以上单位消费品零售额15779亿元，增长7.8%。2017年1-11月份，社会消费品零售总额331528亿元，同比增长10.3%。其中，限额以上单位消费品零售额145753亿元，增长

8、8.3%。实际值上月值去年同期工业增加值（当月）6.16.26.2固定资产投资（不含农户）7.27.38.3社会消费品零售（当月）10.210.010.8数据来源：路透、上海证券研究所2017年12月14日2宏观数据点评事件解析：数据特征和变动原因1.采矿业持续负区间，电力燃气水回落分三大门类看，11月份，采矿业增加值同比下降1.7%，制造业增长6.8%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.5%。其中，采矿业继续维持负区间，下降速度回升