衍生品系列研究之（九）：商品市场宏观风险因子模型初探

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1、HeaderTable_User1122253200金融工程HeaderTable_Stock股票代码投资评级评级变化商品市场宏观风险因子模型初探行业codeHeaderTable——衍生品系列研究之（九）_Excel研究结论报告发布日期2017年12月13日商品市场的宏观风险因子模型：本篇报告是我们构建一种商品市场宏观风险因子模型的初步结果，依据传统的Barra结构化风险模型的总体思路，既给证券分析师朱剑涛出了一套筛选有效风险因子的流程与标准，也找到了一些影响显著、有效又021-63325888*6077稳定的风险因子。zhujiantao@orientsec.com.cn执业证书编号

2、：S0860515060001宏观风险因子具有的4个特点：根据国内商品市场的特点，识别宏观风险因2子需要满足4个方面的条件：有效性（对收益的解释度Adj-R为正）、低共线性（因子之间相关性低）、显著性（因子在各截面上显著的时间占比超过相关报告30%）、稳定性（因子滞后一期的截面相关性平均值超过0.85）。筛选出风局部波动率模型场外期权定价与对冲2017-12-12险因子最基础最核心的条件是风险因子的有效性以及风险因子的共线性，因局部波动率模型期权定价实证研究2017-09-08为风险因子是定价因子，既要有一定对收益的解释度，又要存在很低的共线商品期货中的alpha策略2017-07-11

3、性。不同于一般风格类的风险因子，宏观因子的变化在在商品上体现出的敏商品期货套利策略实证2017-01-10感度之差异导致产生了风险溢价，所以因子暴露度的获取应由时间序列的回归获得的敏感度来确定。所以一旦确定了风险因子，就首先需要在时间序列上加权回归得到Beta值（因子暴露），然后横截面回归得到因子收益率。专等权复合新因子与逐步回归挑选因子：为了等权复合出新的5类基本风险因题子（利率、通胀、流动性、周期、汇率），平均VIF仅1.16，对截面收益的报解释度平均值为56.97%；另一种方法是通过逐步回归或Lasso回归从原有的显著因子中挑选具有低共线性的因子，得到了6个因子（美元指数环比、告P

4、MI环比、M1同比、10年期国债收益率、景气先行指数环比、金融机构中长期贷款的环比），平均VIF为1.2，但对截面收益的解释度平均值高达61.46%。基于Bootstrap的稳健回归方法：为解决小样本回归的非稳健性，假设样本数据（或其与全局回归的残差）具有高斯分布的形式。残差法的Bootstrap回归虽然方差小、有偏性小，实际使用时需注意可能导致降低风险因子的显著性、因子收益的波动性的情况。风险提示量化模型失效风险市场极端环境的冲击【金融工程〃证券研究报告】东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在

5、法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。商品市场宏观风险因子模型初探目录一、宏观经济多因子模型简介........................................................................3二、宏观经济因子库构建.........................

6、......................................................52.1因子库构建总框架........................................................................................................52.2期货品种选择...............................................................................................................62.2.1合

7、约选取主力合约62.2.2数据选取要兼顾上市时间对计算样本长度的影响62.2.3过低的流动性会造成较高的交易成本62.3因子的选择...................................................................................................................82.4单因子的显著性表现...................