衍生品系列研究之（十）：商品组合的风险分析与风险管理

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1、HeaderTable_User1122253200金融工程HeaderTable_Stock股票代码投资评级评级变化商品组合的风险分析与风险管理行业codeHeaderTable——衍生品系列研究之（十）_Excel研究结论报告发布日期2017年12月14日商品组合的风险来源：Markowitz现代投资组合理论的前提是风险来自于不同的资产本身，但对于商品组合来说，这种基于资产的风险分析具有一些缺证券分析师朱剑涛点：尽管易于对组合风险进行分解，但当资产数量较多时或不同资产强相关021-63325888*6077时，很难对目标风险进行适

2、当性地管理zhujiantao@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515060001而在Barra风险因子模型的思想下，组合风险可被认为来源于风险因子，而风险溢价在是承担相应风险的补偿。一般情况下风险因子具有一定的正交性，能够更清晰地剥离出不同因子所带来的风险，而且基于因子能更好地对相关报告组合进行风险预算管理。商品市场宏观风险因子模型初探2017-12-13组合风险分析：在因子空间内，因子的权重为风险暴露系数，因子风险贡献局部波动率模型场外期权定价与对冲2017-12-12度除了与资产协方差矩阵有关之外，还和

3、因子截面暴露矩阵有关。我们认为，局部波动率模型期权定价实证研究2017-09-08本质上这方式在没有约束条件时等价于基于资产的风险分解，二者可以通过商品期货中的alpha策略2017-07-11一个由暴露度矩阵及其左零空间矩阵所构成的非奇异矩阵进行相互转换。对南华等商品指数的实证分析发现，贡献度较高的品种多集中在黑色系、橡胶等波动风险较高的品种上；而从因子角度来看则需要联系商品市场所处的专宏观环境的变化，2015年之前Currency影响较大，随后由于央行降息降准，题Liquidity的影响占据主导，而近期通胀因素的影响逐渐起势。报

4、组合风险管理：风险预算组合的特点是不能控制总体风险，却能控制各影响告因子的相对大小，但也无法严格与预算匹配，这是由于(1)考虑了限制换手率等约束条件的优化问题有时并不能获得最优解；(2)风险因子模型的平均2Adj-R仅43%，大部分特定风险收益无法被模型所解释。(1)在构建因子风险等权组合时如果也考虑特定风险的话，组合的表现优于同期资产EW组合、资产ERC组合；(2)某个因子的风险预算足够大时，就相当于只暴露于这一个因子，在无换手限制时组合净值就很大程度上接近于单因子累计收益表现；(3)依据风险因子持续性的特点所构造的滚动风险预算策略

5、获得12.9%年化收益，夏普比率约0.44。风险提示量化模型失效风险市场极端环境的冲击【金融工程〃证券研究报告】东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报

6、告最后一页的免责申明。商品组合的风险分析与风险管理目录一、组合风险分析..........................................................................................31.1理论推导.......................................................................................................................31.1.1基于资产的风险分解41.1

7、.2基于因子的风险分解51.1.3对风险分解的本质的理解71.1.4对风险贡献度的正负值的理解71.2实证分析......................................................................................................................81.2.1风险因子的重新选择91.2.2协方差矩阵估计方式的选择101.2.3对等权重组合风险分解的实证121.2.4对商品指数风险分解的实证14二、组合风险管理................

8、........................................................................172.1主动管理组合....................