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1、•研究报告•8月宏观回顾与9月展望长江证券宏观固收团队分析师：赵伟SAC执业证书编号：S04905160500022017年9月6日总结：海外：美欧经济数据改善，但风险事件干扰市场走势。8月以来，美国制造业PMI和零售销售等持续向好，欧元区制造业PMI大超预期。与此同时，海外风险事件接连爆发，包括特朗普与朝鲜爆发骂战、特朗普新医保推行受阻和西班牙遭遇恐怖袭击等。经济和政治因素交织影响下，美元先涨后跌、美股先跌后涨、美债持续回落、黄金大幅上涨。此外，受美国飓风影响，Brent和WTI原油涨跌分化。国内：7月宏观指标小幅回落缘于非经济因素干扰；扰动消散后，经济仍在
2、稳步改善。7月主要宏观经济数据出现小幅回落，或主要受高温天气、环保政策等非经济因素的影响。今年7月气温偏高，停产检修的企业较去年或有所增加，叠加部分区域环保政策趋严，使得当月工业企业生产活动有所放缓。扰动因素逐渐消散后，8月制造业PMI出现明显回升，显示经济仍在稳步改善，韧性再次显现。流动性：资金维持紧平衡，中短期流动性环境或难有明显改善。近期资金面总体偏紧，货币投放“削峰填谷”，R007利率在利率走廊上限附近波动，资金维持紧平衡。中短期来看，超储率处于低位、外汇占款难有大幅回升、同业存单和MLF到期压力较大，均不支持流动性环境出现明显改善。2目录一、海外：“经
3、”热VS“政”冷，风险事件持续干扰海外市场；二、国内：7月指标回落受非经济因素扰动，经济仍在稳步改善；三、流动性：资金维持紧平衡，中短期流动性环境或难明显改善；四、展望：下一阶段重要的宏观经济数据，以及海内外风险事件。3海外：“经”热VS“政”冷，风险事件持续干扰海外市场；1“经”热VS“政”冷，海外市场走势回顾经济向好：8月以来，美欧经济数据继续改善，美国和欧元区8月制造业PMI双双大超预期。政局混乱：受朝鲜导弹威胁，特朗普与朝鲜多次爆发“骂”战；特朗普新医保法案推行受阻，共和党内部分歧加剧；美国爆发夏洛茨维尔暴力事件，西班牙发生恐怖袭击；特朗普内阁人事剧烈
4、变动，首席策略师班农离职。图1：8月，美欧制造业PMI双双大超预期图2：受美国政局混乱等影响，市场波动率显著抬升60（%）美国和欧元区制造业PMI表现（%）60标普500波动率VIX变化17(%)5858165656155454145252135012504811484610464492012-042012-082012-122013-042013-082013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-08美国制造业PMI欧元区制造业PMI（右）201
5、6-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-08资料来源：Wind，长江证券研究所4海外：“经”热VS“政”冷，风险事件持续干扰海外市场；1“经”热VS“政”冷，海外市场走势回顾8月上半月，美国经济数据改善和美国政局混乱交织影响下，美元止跌、震荡上行。下半月，由于欧央行行长再次发表偏鹰派讲话，欧元兑美元汇率大涨，美元再次下挫、并屡创年内新低。8月上半月，受美国政局混乱影响，风险偏好不断下降，美股震荡下跌；下半月，随着美国上市公司陆续公布Q2财报，由于整体业绩表现良好，标普500和纳斯达克等
6、止跌反弹。图3：8月，美元先震荡上行、后大幅下跌图4：8月，美股先震荡下跌、后止跌反弹1041.202,5506,6001022,5006,4002,4501.156,200100特朗普2,400当选总统6,000982,3505,8001.102,300965,6002,2505,400942,2001.055,2002,150922,1005,000901.002,0504,8002015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-12
7、2017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-09美元指数欧元兑美元（右）标普500指数纳斯达克综合指数（右）资料来源：Wind，长江证券研究所5海外：“经”热VS“政”冷，风险事件持续干扰海外市场；1“经”热VS“政”冷，海外市场走势回顾8月，受美国政局混乱和德国通胀水平不及预期等因素影响，美、德10Y国债
8、收益率持续
