计算机行业巨头启示录系列报告（一）：salesforce10年20倍的传奇

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3、计算机推荐（维持）Salesforce10年20倍的传奇2017年09月04日——巨头启示录系列报告（一）上证指数3361海外SaaS独角兽10年20倍的传奇，佐证SaaS云服务的盈利模式值得更多的耐心，2013年AWS成长起来后SaaS才真正意义上实现了推广，国内阿里行业规模云的指数级增长或将预示SaaS时代的真正到来。重点推荐：用友网络、广联达。占比%股票家数（只）1725.2云计算技术先行，SaaS应用大军集结。云计算风风火火多年，重建IT基础总市值（亿元）171153.2架构，推动应用创新发展。当亚马逊的AW

4、S已稳占山头，纯软件云服务商流通市值（亿元）118032.8Salesforce亦吹响了SaaS的号角，沉寂多年的传统软件巨头微软凭借Azure行业指数云平台大象起舞，Adobe等应用软件捷报频传，属于SaaS时代真的来临。%1m6m12m绝对表现3.3-8.9-23.6卧薪尝胆，静候现金流累积奇点。Salesforce顺应了云计算产业的发展，但相对表现3.3-16.5-33.1直至2016年才实现了净利润的扭亏，研发的“乐高城堡”和销售的“人海战(%)术”决定了企业发展初期持续的高研发和销售费用投入。随着用户规模的日计算机沪深30020渐扩大，公司产

5、品菜单的日渐完善，销售费用和研发投入趋于稳定，经营性100现金流持续上升，公司的净利润也进入增长的快车道。累积现金流模式决定-10了获客成本及续约率和续费率是SaaS型公司发展的关键因素，SaaS配置成-20本低对小微企业友好，有助于初期快速获客，而大中型企业付费能力强，将-30-40加速现金流的累积显效。Aug/16Dec/16Apr/17Jul/17为什么在这个时点推荐SaaS？1）生产制造企业经历一轮大的去产能后，行资料来源：贝格数据、招商证券业复苏，对企业级软件服务的需求进入新的扩张期，并且这种扩张更多的是相关报告云计算、大数据及移动互联网技术

6、驱动的企业数字化转型带来的增量IT需求；2）SaaS模式可帮助实现企业IT资产轻量化，弹性配置同时缓解企业IT刚性预算压力，并且SaaS的可移动化性具备客群优势，有利于企业增量IT需刘泽晶求的释放；3）社会由商品化向服务化转型，企业内及企业间的互联互通价值010-57601795liuzejing@cmschina.com.cn提升，SaaS型软件服务具备连接优势，国内垂直轻量型SaaS创业如火如荼S1090516040001并且已经取得了一定成效，SaaS有望由营销、OA等协同类轻量型软件应用研究助理向重型软件延伸。刘玉萍liuyuping@cmsch

7、ina.com.cn投资建议：强烈推荐用友网络、广联达。国内管理软件商用友网络2011年即研究助理开始布局SaaS，早期的高投入随着而今用户数的扩张和经营性现金流的好转宋兴未开始兑现回报，净利润增速将快于收入增速；泛基建龙头广联达转型推进顺songxingwei@cmschina.com.cn利，国内第一个实现垂直领域的SaaS模式，强烈推荐。风险提示：技术落后风险；云计算进展不达预期。重点公司主要财务指标股价16EPS17EPS18EPS17PE18PEPB评级用友网络20.870.140.260.3680585.93强烈推荐广联达18.710.3

8、80.540.7335262.41强烈推荐资料来源：公司数据、招商证券敬请阅读末页的重要说明行业研究正文目录一、SaaS独角兽，资本市场的宠儿.............................................................................51、10年20倍的传奇，16财年方实现扭亏.................................................................52、按月订阅付费，节约企业信息化配置成本........................

9、.......................................73、Salesforce领跑CRM行业，市占率超过20%.......................................................8二、“租赁模式”应需而生，应云而盛........................................................................101、等风来：云计算普及，SaaS及PaaS快速发展........................................

10、...........102、卧薪尝胆：早期高投入，静待现金流累积奇点.....