综合物流行业国际物流巨头启示录之FedEx：颠覆者~划时代的空运物流巨头

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1、美国空运快递行业兴衰的40年就是联邦快递发展的40年。从提供“隔夜送达”快递服务开创空运快递时代；至带领潮流，引众多玩家争相模仿；最终脱颖而出，寡头垄断快递市场，联邦快递完整经历了空运快递市场成长、成熟、衰落的一个轮回。对比空运日均发货量、时效件毛利率、网络结构等因素，国内空运快递领头羊——顺丰控股，约处于联邦快递上世纪80年代初的发展阶段。这一阶段处于空运快递市场由成长往成熟过渡的关键时期，公司大概率会面临诸多选择与挑战。展望未来，新设枢纽能给公司带来多少提升？如何衡量竞争激烈程度？如何应对新进入者的挑战？物流行业的护城河究竟是什

2、么？电商自建物流能否越过传统快递公司的护城河？方正交运“国际物流巨头启示录”系列报告给你答案！单位：人民币，亿元FedExUPSDHLYAMATO201620172018201620172018201620172018201620172018市值2,920.753,496.414,385.076,607.306,910.465,537.502,649.723,949.882,233.93505.40552.63610.04企业价值3,599.894,236.555,266.517,373.028,277.706,709.902,84

3、2.874,157.753,263.81466.34525.24584.47固定资产1,612.461,754.191,863.071,248.321,493.361,758.64587.50712.841,455.18287.10315.31328.77营收3,344.244,072.624,331.094,044.164,495.694,755.344,213.674,610.464,810.74799.42881.45892.23增长同比6.1419.768.514.369.327.92-3.205.421.831.4

4、13.564.91毛利润204.31340.09322.27363.01508.34464.81256.27285.73246.8338.6820.9620.69毛利率6.118.357.448.9811.319.776.086.205.134.842.382.32净利润200.26219.45275.95327.62351.81347.68190.59198.21160.6522.4811.5111.56利润率5.995.396.378.58.67.94.54.33.32.81.31.3包裹数（亿件）29.8

5、435.1836.4448.6851.0852.7331.6734.4336.9018.0418.3718.6821418837/36139/2019070416:37资料来源：Bloomberg，3目录一、崛起（1971-1983）：网络与枢纽的意义7快递量和覆盖面是影响网络选择的决定性因素8核心枢纽处理能力决定轴辐式网络运行效率10经营财务特征：高盈利、高增速14二、扩张（1983-1998）：何以保持足够竞争力16围绕主流市场需求打造护城河是成功秘诀17激烈竞争时期难以产生超额收益20经营财务特征：单票收入下滑，盈利不确定性增

6、大21三、垄断（1998-至今）：另类综合物流巨头30另类一：全球化导向的综合物流31另类二：兼容加盟、直营两种模式.........................................................................................,.32受益于宏观经济、经营杠杆、竞争格局，得以跑赢UPS..................................................,.40四、威胁（未来）：内忧外患45外患不足虑：中国快递短期内难以对国际巨头形成威胁

7、46内患需要足够重视：细分市场物流护城河可能被跨界进入者轻易越过4821418837/36139/2019070416:374核心观点①网络选择非一成不变。覆盖面扩大，且全网快递量不足的情况下，新设枢纽可以实现降本增效。随着快递业务量和覆盖面的扩张，网络经历小范围专线→中大范围单枢纽网络→大范围多枢纽网络→多轴辐点对点混合的演变路径。当覆盖面迅速扩张，出现大量返程空仓的情况时，在合适的中心位置新设枢纽可以实现降本增效。②在成熟市场进行存量争夺，低成本网络是最深护城河。在没有大规模需求增量的情况下，新进入者势必从一条条专线慢慢建立网络

8、，并且通过低价策略切入市场。若现有快递运营商维持全网低毛利运营，新进入者要在短期快速布下完整网络，难以承受前期的巨额亏损。③需求属性切分物流市场，护城河仅对特定细分市场有效。商流驱动物流发展，需求侧不稳定导致深耕某一细分行业并不能带来