港股tmt~手机供应链行业：出货放缓不改结构性成长，创新升级仍是持久主题

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1、2017年12月26日港股TMT——手机供应链行业出货放缓不改结构性成长，创新升级仍是持久主题海外行业动态研究◆下半年国内手机出货降幅扩大，新机发布节奏变化是主因买入（维持）受手机整体出货放缓负面影响叠加年底获利了结压力，手机供应链板块现大幅调整。11月国内智能手机市场出货量同比降幅扩大至22%，同时全球主流品牌分析师陆续下修手机订单量，再次触发市场对手机供应链业绩成长可持续性的担忧。付天姿(执业证书编号：S0930517040002)我们判断：1）受部分手机品牌的部分机型订单调整，出现手机品牌商短期出货CFA，FRM预期修正现象，并不代表

2、中长期手机出货趋势出现逆转。2）国内手机出货降幅021-22167333扩大，主要由于国产品牌短期新机发布节奏变化，新机型数量明显减少导致。3）futz@ebscn.com国内单款新机型平均出货量继续创历史高位，显示消费者对手机价位提升的接受度较高，创新升级对出货的刺激作用未有减弱。秦波(执业证书编号：S0930514060003)◆出货放缓不再是新鲜事，国产品牌中高速成长021-22169323qinbo@ebscn.com全球智能手机市场于2016年便由前期的快速成长切换至存量竞争阶段，2017年前三季度出货整体已成企稳态势。虽然整体出

3、货有所放缓，但国产手机品牌联系人仍然维持中高速成长，全球智能手机市场份额向国产品牌集中趋势更加明确。吴柳燕尽管短期内国产手机面临去库存压力，但我们预计去库存将于2018年一季度021-22167197完成，而后国产手机出货有望实现季度环比增长。wuliuyan@ebscn.com◆创新驱动业绩成长，较出货巅峰期更佳股价表现(一年)通过分析2011-2017年间港股、A股及台股手机供应链板块业绩发现：2010-2015年间智能手机快速普及期，手机供应链处于野蛮成长期，业绩增长恒生综指港股电子180%主要由手机出货量带动，营收规模扩张的同时盈利

4、能力未见明显改善。2016年160%140%及以后存量竞争阶段，手机供应链进入由创新升级驱动的新一轮成长周期，业120%100%绩成长由份额、ASP提升双轮驱动，盈利能力改善显著。2017H1港股、A股、80%60%台股手机供应链板块整体营收/净利润增速分别达29%、62%，较2013年智能40%20%0%手机出货放量巅峰期业绩表现更加优异。◆创新升级仍是持久主题，维持手机供应链“买入”评级鉴于声学、光学、外壳等关键电子元器件升级趋势明确，依旧看好手机供应链结构性成长机会，维持手机供应链行业“买入”评级。近期市场大幅调整亦使相关研报：板块估

5、值回归低位，但年底获利了结压力犹存，板块振幅较大，建议择机买入。重点推荐声学及触控马达龙头瑞声科技；摄像模组龙头，坐享国产品牌增长红iPhoneX创新落地，产业链升级再迎新利的舜宇光学、丘钛科技；金属机壳龙头、3D玻璃扩产迅速的比亚迪电子。建机···································2017-09-18把握产业链趋势，聚焦确定性增长机会…议关注先进封装设备龙头ASMPacific、突破双摄及3D模组技术的信利国际。······································2017-06-14◆

6、风险提示：主流手机品牌出货量大幅下滑；产业链技术突破不及预期；市场港股电子：高景气行业中的确定性投资机会···································2017-05-07对元件升级的反馈不及预期；人民币贬值风险证券公司EPS（HKD）PE现价评级代码名称17E18E19E17E18E19E（HKD）2018.HK瑞声科技买入5.437.5610.40261914142.52382.HK舜宇光学科技买入2.603.514.52392922100.51478.HK丘钛科技买入0.540.831.2231201410.90

7、285.HK比亚迪电子买入1.361.742.25119714.90522.HKASMPacific-6.546.597.34171715107.40732.HK信利国际-0.080.300.42391183.3资料来源：资料来源：ASMPacific，信利国际来自彭博一致预期；其他来自光大证券研究所预测敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2017-12-26手机供应链目录1、多因素导致近期港股及A股电子板块大幅调整............................................................

8、.............41.1、调整订单实为修正预期，中长期趋势未有逆转...................................................