白酒行业深度研究2017年中报总结：景气度上行，业绩快速增长

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1、证券研究报告行业研究/深度研究2017年09月13日行业评级：景气度上行，业绩快速增长食品饮料增持（维持）白酒行业2017年中报总结今年上半年白酒板块跑赢大盘26.0pct，高端白酒领涨今年上半年白酒板块实现36.8%的绝对正收益，跑赢大盘26个百分点，贺琪执业证书编号：S0570515050002在食品饮料各子板块中涨幅位列第一。高端白酒受益于资金脱虚向实后激研究员0755-22660839活的投资品需求，2017Q1涨幅22.73%，Q2涨幅25.51%，H1涨幅54.10%。heqi@htsc.com其中贵州茅台Q

2、1涨幅15.62%，Q2涨幅22.13%，H1涨幅41.21%；五王楠执业证书编号：S0570516040004粮液Q1涨幅24.71%，Q2涨幅32.12%。H1涨幅64.77%；泸州老窖Q1研究员010-63211166涨幅27.85%，Q2涨幅22.27%，H1涨幅56.32%。高端白酒股价上涨也wangnan2@htsc.com带动了次高端白酒的活跃，7、8月份次高端成为市场热点，次高端2017Q1李晴021-28972093涨幅18.55%，Q2涨幅1.21%，年初至今（截止至9月8日）涨幅49.8%。联系人l

3、iqing3@htsc.com白酒行业收入和利润大幅增长，预收账款持续增长相关研究白酒行业2017H1营业收入及净利润增幅均超20%，下游需求持续强劲。白酒行业上市公司2017H1营业收入为805.7亿元，同比增加20.09%，净1《酒鬼酒(000799,买入):公司治理和基本面利润为261.7亿元，同比增加26.36%。2017Q2实现营业收入326.6亿元，先后触底反弹》2017.09同比增加20.13%，环比减少31.21%，净利润98.8亿元，同比增加28.48%，2《五粮液(000858,增持):业绩超预期，消

4、费环比减少38.28%。白酒行业上半年末的预收账款规模达到309.8亿元，同税逐步提高》2017.08比增长38%。2017H1白酒行业毛利率提升至71.69%，同比增加1.8个百3《中炬高新(600872,增持):利润端超预期，分点；期间费用率28.9%，同比增加2.2个百分点；净利率32.5%，同比盈利能力继续提升》2017.08增加1.6个百分点。期间费用率的增加主要源于管理费用的增加。行业走势图依托大众消费，白酒行业基本面向好的趋势不变政务消费限制的情绪面影响大过基本面，看好白酒行情的持续性。本轮白39%酒牛市的

5、消费群体结构已不同以往，2016年调整期过后政务消费在白酒消费结构中的占比已低于5%，禁酒令不会影响白酒上行的根本周期，近期29%消费税提高、禁酒令等对情绪面的影响大过基本面。白酒的弹性在于商务需求，与实体经济呈正相关性。现阶段，实体经济有企稳迹象，制造业投19%资复苏，商务招待需求大幅增加，企业盈利能力修复明显，这些因素导致了高端白酒在餐饮端的消费需求旺盛，白酒基本面向好趋势不变。9%看好白酒行情持续性，回调即买入-1%160916111701170317051707白酒行情的根本逻辑是资金脱虚入实后激活投资品需求，引

6、发投资属性较强的高端酒跟随资产价格上涨，进而拉动经济企稳复苏后商务消费活跃，食品饮料沪深300随后带动中高端白酒量价齐升。我们重申高端白酒供不应求和次高端白酒资料来源：Wind市场显著扩容的行业判断，本轮禁酒令对市场情绪面的影响远大于对行业基本面的影响，板块回调即为买入的机会，重点推荐山西汾酒、沱牌舍得、今世缘。风险提示：高端白酒需求不达预期；市场竞争加剧导致费用率上升；宏观经济复苏不达预期；食品安全问题。重点推荐EPS(元)P/E（倍）股票代码股票名称收盘价(元)投资评级2016A2017E2018E2019E2016

7、A2017E2018E2019E600519山西汾酒45.01增持0.701.071.381.7264423326600702沱牌舍得32.88买入0.240.691.251.87137482618603369今世缘15.11买入0.600.760.951.1525201613资料来源：华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准112754624/16348/2017091309:32行业研究/深度研究

8、2017年09月13日正文目录看好白酒行情持续性，回调即买入...................

9、.................................................................4白酒板块继续领跑食品饮料板块...............................................................................